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Aktienkursorientierte Vergütungssysteme für Führungskräfte

Eine Analyse aus rechtlicher und betriebswirtschaftlicher Sicht

Autor	Arne Schulz
Verlag	Gabler Verlag
Erscheinungsjahr	2010
Seitenanzahl	637 Seiten
ISBN	9783834984999
Format	PDF
Kopierschutz	DRM
Geräte	PC/MAC/eReader/Tablet
Preis	67,43 EUR

Arne Schulz zeigt, dass Aktienoptionspläne bei richtiger Ausgestaltung geeignet sind, die Ziele von Anteilseignern und Management anzugleichen und so zu einer Lösung des Principal-Agent-Konflikts beitragen können.

Dr. Arne Schulz promovierte bei Prof. Dr. Carl-Christian Freidank am Lehrstuhl für Revisions- und Treuhandwesen der Universität Hamburg und ist jetzt Managing Director eines Finanzdienstleisters in Hong Kong.

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Leseprobe

1 Einleitung (S. 1)

1.1 Problemstellung und Zielsetzung

Für entwickelte Volkswirtschaften ist charakteristisch, dass ein wesentlicher Teil der Wertschöpfung von Unternehmen erbracht wird, bei denen die Eigentumsrechte von der Leitungsmacht getrennt sind.

Durch diese Delegation von Führungsverantwortung ist es möglich, dass sich an einem Unternehmen eine große Anzahl von Kapitalgebern beteiligen kann und damit auch sehr kapitalintensive Investitions- oder Forschungsvorhaben finanziert werden können. Außerdem wird Anlegern damit die Möglichkeit eröffnet, sich entsprechend ihrer Präferenzen an unterschiedlichen Unternehmen zu beteiligen und damit das unsystematische Risiko einzelner Investitionsprojekte durch Diversifikation zu eliminieren.

Aus der Trennung von Eigentum und Leitungsmacht ergeben sich aber in der Regel Interessenkonflikte zwischen den Anteilseignern auf der einen und der angestellten Unternehmensleitung auf der anderen Seite (Principal-Agent-Konflikt). Verhält sich das angestellte Management als rational handelnder Eigennutzmaximierer, wird es sein Entscheidungsverhalten in erster Linie an den eigenen Bedürfnissen ausrichten und erst dann auf die Zielsetzungen der Anteilseigner eingehen.

Vernachlässigt die Unternehmensleitung jedoch die Interessen der Anteilseigner, hat dies letztlich negative Auswirkungen auf den Unternehmenswert. Dadurch steigt wiederum die Gefahr einer (feindlichen) Übernahme, in deren Folge das aktuelle Management durch eine neue, wertorientiert handelnde Geschäftsführung ausgetauscht werden könnte. Diese latente Übernahmegefahr erhöht deshalb den Druck auf die Unternehmensleitung, wertorientierte Unternehmensführungskonzepte einzusetzen.

Ein solches Konzept beschränkt sich nicht nur auf die Auswahl und Implementierung wertorientierter Steuerungsinstrumente. Die erfolgreiche Umsetzung erfordert vielmehr weitere flankierende Maßnahmen. Zum einen ist dies eine umfassende Informationspolitik, die gewährleistet, dass sich die im Unternehmen getroffenen Entscheidungen auch in einer Veränderung des Unternehmenswertes niederschlagen.

Zum anderen gehört dazu der Aufbau geeigneter Überwachungssysteme, durch die verhindert werden soll, dass die Führungskräfte des Unternehmens ihren individuellen Nutzen zu Lasten der Anteilseigner maximieren. Es ist aber weder möglich noch sinnvoll, das Management vollumfänglich zu kontrollieren.

Eine Ausweitung der Kontroll- und Überwachungsaktivitäten ist nur dann zu rechtfertigen, wenn die damit verbundenen zusätzlichen Kosten geringer ausfallen als der daraus resultierende Nutzen. Um die Interessen des Managements und der Anteilseigner anzugleichen und so zu einer Lösung des Principal-Agent-Konflikts beizutragen, ist schließlich als dritte flankierende Maßnahme ein anreizkompatibles Vergütungssystem erforderlich.

Traditionelle Entlohnungsformen für Führungskräfte werden der Zielsetzung einer nachhaltigen Steigerung des Unternehmenswertes jedoch nicht gerecht. Voraussetzung für die Anreizkompatibilität ist vielmehr, dass die Zielgröße der Anteilseigner Eingang in die Entlohnungsfunktion findet. Erfüllt der Kapitalmarkt bestimmte Bedingungen, handelt es sich beim Aktienkurs um eine solche von allen Anlegern akzeptierte Zielgröße. Er kann deshalb als geeignete Bemessungsgrundlage verwendet werden.

Zu den Vergütungssystemen, die sich auf die Entwicklung des Aktienkurses beziehen, zählen insbesondere die hier untersuchten Aktienoptionspläne. Vor allem im Laufe der aktuellen Finanz- und Wirtschaftskrise sind Aktienoptionsprogramme immer wieder in die Kritik geraten, da nach Ansicht der Öffentlichkeit zu oft ein Missverhältnis zwischen der Entlohnung der Führungskräfte und der Performance des Unternehmens besteht. Pressemeldungen über steigende Vorstandsgehälter trotz sinkender Aktienkurse machten schon in der Vergangenheit regelmäßig während der Hauptversammlungssaison die Runde.

Außerdem wird gemutmaßt, Aktienoptionsprogramme seien zumindest indirekt auch für die Übertreibungen an den Kapitalmärkten und die zahlreichen Bilanzskandale verantwortlich, da Manager durch unlautere Bilanzierungspraktiken über die tatsächliche Lage der Gesellschaft hinwegtäuschen konnten und somit eine viel zu hohe Börsenbewertung provoziert haben.

Inhaltsverzeichnis

Geleitwort	5
Vorwort	7
Inhaltsübersicht	8
Inhaltsverzeichnis	10
Abkürzungsverzeichnis	19
Symbolverzeichnis	28
Abbildungsverzeichnis	44
Tabellenverzeichnis	46
1 Einleitung	47
1.1 Problemstellung und Zielsetzung	47
1.2 Themenabgrenzung	49
1.3 Gang der Untersuchung	52
2 Theoretische Grundlagen	55
2.1 Die moderne Investitionsund Finanzierungstheorie als Analyserahmen	55
2.1.1 Unternehmen als Instrument nutzenmaximierender Wirtschaftssubjekte	55
2.1.2 Zielträger von Investitions- und Finanzierungsentscheidungen	56
2.1.3 Marktwertmaximierung als geeignete Zielfunktion	57
2.1.4 Berücksichtigung von Marktunvollkommenheiten	64
2.1.5 Principal-Agent-Konflikte bei managergeführten Unternehmen	71
2.1.5.1 Vorbemerkungen	71
2.1.5.2 Ansätze zur Lösung des Principal-Agent-Konflikts	72
2.1.5.3 Modelltheoretische Analyse des Principal-Agent-Konflikts	75
2.1.5.3.1 Annahmen	75
2.1.5.3.2 Formulierung des Entscheidungsproblems	81
2.1.5.3.3 First-best-Lösung	83
2.1.5.3.4 Second-best-Lösung	85
2.1.6 Zwischenergebnis	88
2.2 Der Shareholder-Value-Ansatz	89
2.2.1 Grundlagen	89
2.2.2 Ermittlung des Unternehmenswertes	94
2.2.2.1 DCF-Verfahren	94
2.2.2.1.1 Überblick	94
2.2.2.1.2 WACC-Ansatz	95
2.2.2.1.3 Total-Cashflow-Ansatz	100
2.2.2.1.4 APV-Ansatz	101
2.2.2.1.5 Equity-Ansatz	102
2.2.2.2 Ertragswertmethode	103
2.2.3 Wertlücken	105
2.2.4 Komponenten wertorientierter Unternehmensführung	107
2.2.4.1 Unternehmenswertorientiertes Controlling	107
2.2.4.1.1 Vorbemerkungen	107
2.2.4.1.2 DCF-Konzept nach RAPPAPORT	108
2.2.4.1.3 Wertsteigerungsansatz von COPELAND/KOLLER/MURRIN	109
2.2.4.1.4 EVA- (MVA-)Konzept	110
2.2.4.1.5 CFROI- bzw. CVA-Ansatz	113
2.2.4.2 Kapitalmarktorientierte Informationspolitik	115
2.2.4.3 Überwachungssysteme	120
2.2.4.4 Wertorientierte Vergütungssysteme	123
2.2.4.4.1 Anforderungen an ein Vergütungssystem	123
2.2.4.4.2 Komponenten eines wertorientierten Vergütungssystems	126
2.2.4.4.2.1 Bemessungsgrundlage	126
2.2.4.4.2.2 Entlohnungsfunktion	127
2.2.4.4.2.3 Aktienkursorientierte Entlohnungsformen	129
2.2.4.4.3 Aktienoptionen als Instrument zur Lösung des Principal-Agent-Konflikts	130
2.2.4.4.4 Umsetzung eines Aktienoptionsprogramms	132
2.2.4.4.4.1 Durchführungsvarianten	132
2.2.4.4.4.2 Ausgestaltungsmerkmale von Aktienoptionsplänen	133
2.2.5 Zwischenergebnis	138
3 Rechtliche Rahmenbedingungen aktienkursorientierter Vergütungssysteme	140
3.1 Gesellschaftsrechtliche Rahmenbedingungen	140
3.1.1 Vorbemerkung	140
3.1.2 Vereinbarkeit von Aktienoptionsplänen mit dem deutschen Aktienrecht	140
3.1.2.1 Die Leitungsverantwortung des Vorstands	140
3.1.2.2 Shareholder-Value-Ansatz und Unternehmensinteresse	141
3.1.2.3 Zulässigkeit einer variablen aktienkursorientierten Vergütung für Führungskräfte	145
3.1.3 Zuständigkeitsbereiche der Gesellschaftsorgane im Zuge der Umsetzung eines Aktienoptionsprogramms	148
3.1.3.1 Vorstand	148
3.1.3.2 Aufsichtsrat	151
3.1.3.2.1 Abschluss der Vergütungsvereinbarung mit den Vorstandsmitgliedern	151
3.1.3.2.1.1 Berücksichtigung im Anstellungsvertrag	151
3.1.3.2.1.2 Grundsatz der beschränkten Amtszeit	155
3.1.3.2.1.3 Grundsatz der Angemessenheit der Vorstandsbezüge	160
3.1.3.2.1.3.1 Gesamtbezüge als Bezugsgröße	160
3.1.3.2.1.3.2 Angemessenes Verhältnis zur Lage der Gesellschaft	162
3.1.3.2.1.3.3 Angemessenes Verhältnis zu den Aufgaben eines Vorstandsmitglieds	166
3.1.3.2.1.3.4 Weitere Beurteilungsmaßstäbe	171
3.1.3.2.1.3.5 Haftung und Schadensersatz	172
3.1.3.2.2 Sonstige Aufgaben des Aufsichtsrats	174
3.1.3.3 Hauptversammlung	175
3.1.4 Gesellschaftsrechtliche Aspekte unterschiedlicher Durchführungsvarianten von Aktienoptionsprogrammen	176
3.1.4.1 Vorbemerkungen	176
3.1.4.2 Ordentliche Kapitalerhöhung	177
3.1.4.3 Genehmigte Kapitalerhöhung	180
3.1.4.4 Bedingte Kapitalerhöhung	184
3.1.4.4.1 Eignung der bedingten Kapitalerhöhung für Aktienoptionsprogramme	184
3.1.4.4.2 Inhalte des Hauptversammlungsbeschlusses	189
3.1.4.4.2.1 Allgemeine Erfordernisse	189
3.1.4.4.2.2 Kreis der Bezugsberechtigten	191
3.1.4.4.2.3 Ausgabebetrag der jungen Aktien	192
3.1.4.4.2.3.1 Ausgangspunkt	192
3.1.4.4.2.3.2 Ansatzpunkte zur Gestaltung des Basispreises	194
3.1.4.4.2.3.3 Nachträgliche Anpassungen des Basispreises	196
3.1.4.4.3 Ausgabe von Wandel- oder Optionsanleihen gemäß § 221 AktG i.V.m. § 192 Abs. 2 Nr. 1 AktG	204
3.1.4.4.3.1 Mitwirkungskompetenz der Hauptversammlung	204
3.1.4.4.3.2 Ausschluss des Bezugsrechts	206
3.1.4.4.3.2.1 Formelle Erfordernisse	206
3.1.4.4.3.2.2 Anwendbarkeit des § 186 Abs. 3 Satz 4 AktG	209
3.1.4.4.3.2.3 Erleichterungen durch das Siemens/Nold-Urteil des BGH	210
3.1.4.4.3.2.4 Materielle Erfordernisse	211
3.1.4.4.4 „Nackte“ Optionsrechte nach § 192 Abs. 2 Nr. 3 AktG	215
3.1.4.4.4.1 Zustimmungs- oder Ermächtigungsbeschluss	215
3.1.4.4.4.2 Erweiterte Beschlussinhalte nach § 193 Abs. 2 Nr. 4 AktG	217
3.1.4.4.4.2.1 Aufteilung auf bezugsberechtigte Gruppen	217
3.1.4.4.4.2.2 Erfolgsziele	218
3.1.4.4.4.2.3 Erwerbszeiträume	226
3.1.4.4.4.2.4 Wartezeit	227
3.1.4.4.4.2.5 Ausübungszeiträume	228
3.1.4.4.4.2.6 Freiwillige Festsetzungen	229
3.1.4.4.4.2.7 Rechtsfolgen bei Verstößen	231
3.1.4.4.4.3 Ausschluss des Bezugsrechts und Berichtspflicht des Vorstands	231
3.1.4.5 Absicherung von Optionsprogrammen durch den Erwerb eigener Aktien	234
3.1.4.5.1 Vorbemerkungen	234
3.1.4.5.2 Ermächtigung zum Erwerb eigener Aktien gemäß § 71 Abs. 1 Nr. 8 AktG	237
3.1.4.5.2.1 Inhalte des Hauptversammlungsbeschlusses	237
3.1.4.5.2.2 Begrenzung des Erwerbsvolumens	239
3.1.4.5.2.3 Gleichbehandlungsgrundsatz nach § 53a AktG	241
3.1.4.5.3 Verwendung eigener Aktien zur Bedienung von Optionsrechten	242
3.1.4.6 Programmkauf	246
3.1.4.7 Virtuelle Aktienoptionen	248
3.1.5 Zwischenergebnis	250
3.2 Handelsrechtliche Behandlung kapitalmarktorientierter Vergütungssysteme	253
3.2.1 Vorbemerkungen	253
3.2.2 Bilanzielle Behandlung von Optionsprogrammen nach IAS/IFRS	255
3.2.2.1 Vorbemerkungen	255
3.2.2.2 IFRS 2 „Share-Based Payment“	256
3.2.2.2.1 Anwendungsbereich	256
3.2.2.2.2 Ansatz	258
3.2.2.2.2.1 Aktienkursorientierte Vergütungssysteme auf der Basis realer Optionen	258
3.2.2.2.2.2 Stock Appreciation Rights	260
3.2.2.2.2.3 Kombinationspläne	261
3.2.2.2.3 Bewertung	262
3.2.2.2.3.1 Gegenleistung in Form echter Eigenkapitalinstrumente	262
3.2.2.2.3.1.1 Höhe des Gesamtaufwands	262
3.2.2.2.3.1.2 Bewertungszeitpunkt	266
3.2.2.2.3.1.3 Zeitliche Verteilung	267
3.2.2.2.3.1.4 Nachträgliche Planänderungen	268
3.2.2.2.3.2 Gewährung von Stock Appreciation Rights	270
3.2.2.2.3.3 Besonderheiten bei Kombinationsplänen	271
3.2.2.2.4 Ausweis	273
3.2.3 Nationale Regelungen zur Abbildung aktienkursorientierter Vergütungsinstrumente im handelsrechtlichen Jahresabschluss	273
3.2.3.1 Ausgangslage	273
3.2.3.2 „Nackte“ Optionsrechte gemäß § 192 Abs. 2 Nr. 3 AktG	276
3.2.3.2.1 Ansatz	276
3.2.3.2.2 Bewertung und zeitliche Verteilung	281
3.2.3.2.3 Ausübung	284
3.2.3.3 Wandel- oder Optionsanleihen nach § 221 AktG i.V.m. § 192 Abs. 2 Nr. 1 AktG	285
3.2.3.4 Eigene Aktien	288
3.2.3.4.1 Bilanzierung nach geltendem Recht	288
3.2.3.4.1.1 Bilanzielle Behandlung zurückerworbener eigener Anteile	288
3.2.3.4.1.2 Ausweis einer Verbindlichkeits- oder Drohverlustrückstellung	289
3.2.3.4.1.3 Bilanzielle Konsequenzen in Abhängigkeit vom Erwerbszeitpunkt	291
3.2.3.4.1.3.1 Rückkauf eigener Aktien bei Optionsausübung	291
3.2.3.4.1.3.2 Rückkauf eigener Aktien im Zeitpunkt der Gewährung	292
3.2.3.4.1.3.3 Rückkauf eigener Aktien während der Laufzeit des Optionsprogramms	294
3.2.3.4.2 Änderung der bilanziellen Behandlung eigener Aktien durch das Bilanzrechtsmodernisierungsgesetz	294
3.2.3.5 Programmkauf	295
3.2.3.6 Stock Appreciation Rights	297
3.2.3.7 Kombinationspläne	301
3.2.4 Transparenz von Aktienoptionsprogrammen	303
3.2.4.1 Notwendigkeit umfangreicher Publizitätsvorschriften	303
3.2.4.2 Nationale Regelungen zur Publizität von Aktienoptionsplänen	304
3.2.4.2.1 Einmalige Offenlegungspflichten	304
3.2.4.2.1.1 Einladung zur Hauptversammlung bzw. Bekanntmachung des Beschlusses	304
3.2.4.2.1.2 Vorstandsbericht im Sinne von § 186 Abs. 4 Satz 2 AktG	305
3.2.4.2.1.3 Berichtspflicht des Vorstands nach § 71 Abs. 3 Satz 1 AktG	306
3.2.4.2.2 Laufende Offenlegungspflichten	307
3.2.4.2.2.1 Anhangangaben aufgrund von § 264 Abs. 2 Satz 2 HGB	307
3.2.4.2.2.2 Anhangangaben gemäß § 160 Abs. 1 Nr. 2, 3 und 5 AktG	308
3.2.4.2.2.3 Anhangangaben über die Höhe der Gesamtbezüge von Organmitgliedern	309
3.2.4.2.2.4 Vergütungsbericht	312
3.2.4.3 Aktienoptionsplanbezogene Angaben gemäß IAS/IFRS	315
3.2.5 Zwischenfazit	318
3.3 Steuerrechtliche Konsequenzen	320
3.3.1 Vorbemerkungen	320
3.3.2 Auswirkungen auf Ebene der Gesellschaft	320
3.3.2.1 Ausgabe „nackter“ Optionsrechte“ gemäß § 192 Abs. 2 Nr. 3 AktG	320
3.3.2.2 Gewährung von Wandel- oder Optionsanleihen nach § 221 AktG i.V.m. § 192 Abs. 2 Nr. 1 AktG	322
3.3.2.3 Bedienung der Optionen durch zurückgekaufte eigene Anteile	324
3.3.2.3.1 Maßgeblichkeit der handelsrechtlichen Behandlung für die Steuerbilanz	324
3.3.2.3.2 Auswirkungen des § 8b KStG	330
3.3.2.3.2.1 Nicht zu berücksichtigende Gewinnminderungen nach § 8b Abs. 3 KStG	330
3.3.2.3.2.2 Veräußerungsgewinnbefreiung nach § 8b Abs. 2 KStG	332
3.3.2.4 Programmkauf	333
3.3.2.5 Steuerrechtliche Behandlung virtueller Aktienoptionen	334
3.3.3 Steuerliche Behandlung von Stock Options auf der Ebene der Begünstigten	335
3.3.3.1 Vorbemerkungen	335
3.3.3.2 Qualifikation aktienkursorientierter Vergütungen als Arbeitslohn	336
3.3.3.3 Zuflusszeitpunkt und Bewertung des geldwerten Vorteils	338
3.3.3.3.1 Auffassungen im Schrifttum	338
3.3.3.3.2 Auffassung der Rechtsprechung und Finanzverwaltung	343
3.3.3.3.3 Übertragung der allgemeinen Grundsätze auf die einzelnen Durchführungsvarianten	344
3.3.3.4 Stock Options als Vergütung für eine mehrjährige Tätigkeit im Sinne von § 34 Abs. 2 Nr. 4 EStG	346
3.3.3.5 Lohnsteuerabzug	349
3.3.3.6 Besteuerung der Veräußerung bezogener Aktien	351
3.3.4 Zwischenfazit	352
3.4 Kapitalmarktrechtliche Aspekte von Aktienoptionsplänen	353
3.4.1 Vorbemerkungen	353
3.4.2 Insiderrechtliche Behandlung von Aktienoptionsplänen	355
3.4.2.1 Insiderrechtliche Rahmenbedingungen des WpHG	355
3.4.2.1.1 Insiderpapiere	355
3.4.2.1.2 Insiderinformationen	356
3.4.2.1.3 Insider	358
3.4.2.1.4 Insiderhandelsverbot	361
3.4.2.2 Auswirkungen des Insiderrechts auf die Phasen der Durchführung eines Aktienoptionsplans	364
3.4.2.2.1 Vorüberlegungen	364
3.4.2.2.2 Vorbereitung des Aktienoptionsplans	365
3.4.2.2.3 Bereitstellung der Optionsrechte	367
3.4.2.2.4 Beschaffung der zugrunde liegenden Aktien durch Rückkauf am Sekundärmarkt (§ 71 Abs. 1 Nr. 8 AktG)	368
3.4.2.2.5 Zuteilung der Optionen	369
3.4.2.2.6 Ausübung der Optionen	370
3.4.2.2.7 Veräußerung der bezogenen Aktien	376
3.4.3 Die Ad-hoc-Publizität des § 15 WpHG	383
3.4.3.1 Vorbemerkung	383
3.4.3.2 Gesetzliche Grundlagen	384
3.4.3.3 Mehrstufige Entscheidungsprozesse	388
3.4.3.4 Ad-hoc-Publizitätspflichten bei der Umsetzung eines Aktienoptionsplanes	390
3.4.4 Zwischenfazit	393
4 Betriebswirtschaftliche Analyse von Optionsplänen	395
4.1 Untersuchung aus Sicht der Gesellschafter bzw. der Gesellschaft	395
4.1.1 Grundlagen	395
4.1.2 Erläuterung der Modellkomponenten	401
4.1.2.1 Zahlungsebene	401
4.1.2.2 Handelsrechtliche Ebene	402
4.1.2.3 Steuerliche Ebene	404
4.1.2.4 Struktur des Aktienoptionsprogramms	405
4.1.3 Analyse des Grundfalls	406
4.1.3.1 Vorbemerkungen	406
4.1.3.2 Ermittlung der Kosten der Durchführungsvarianten	409
4.1.3.2.1 „Nackte“ Optionsrechte	409
4.1.3.2.2 Wandel- und Optionsanleihen	414
4.1.3.2.3 Rückkauf eigener Aktien	420
4.1.3.2.4 Programmkauf	436
4.1.3.2.5 Stock Appreciation Rights	439
4.1.3.3 Beurteilung der relativen Vorteilhaftigkeit	444
4.1.4 Auswirkungen einer Variation der Rahmenbedingungen	453
4.2 Analyse der Anreizwirkungen ausgewählter Optionstypen	461
4.2.1 Vorbemerkungen	461
4.2.2 Bewertung ausgewählter Stock Options	463
4.2.2.1 Grundlagen des Bewertungsmodells	463
4.2.2.2 Traditional Stock Options	465
4.2.2.3 Premium Options	467
4.2.2.4 Performanceabhängige Optionen	468
4.2.2.5 Repricable Options	469
4.2.2.6 Indexgebundene Optionen	471
4.2.3 Einfluss der Ausgestaltungsmerkmale auf die Anreizwirkungen	472
4.2.3.1 Normierung der Optionsanzahl	472
4.2.3.2 Anreize zur Steigerung des Aktienkurses	475
4.2.3.2.1 Differentiation der Bewertungsgleichungen des Optionswertes	475
4.2.3.2.2 Anreizwirkungen einzelner Optionen im Gewährungszeitpunkt	477
4.2.3.2.3 Anreizwirkungen im Gewährungszeitpunkt bei normierter Optionsanzahl	479
4.2.3.2.4 Anreizwirkungen in Abhängigkeit von der Optionslaufzeit	485
4.2.3.3 Anreiz zur verstärkten Übernahme von Risiken	488
4.2.3.4 Anreiz zur Senkung der Dividendenzahlungen	491
4.2.3.5 Auswirkungen der Variation ausgewählter Ausgestaltungsmerkmale	494
5 Schlussbetrachtung	498
Anhang	508
Literaturverzeichnis	527
Monografien, Beiträge in Zeitschriften und Sammelwerken	527
Gesetzliche und ähnliche Vorschriften	624
Gerichtsentscheidungen	627
Verwaltungserlasse und -verfügungen	629
Sonstige Materialien	630

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