| Geleitwort | 8 |
| Vorwort | 10 |
| Inhaltsübersicht | 12 |
| Inhaltsverzeichnis | 16 |
| Tabellen- und Abbildungsverzeichnis | 40 |
| Abkürzungsverzeichnis | 41 |
| 1. Teil: Einführung in das Thema | 54 |
| A. Es begann in Genua. Einleitung | 54 |
| B. Ziele der Arbeit | 57 |
| I. Wissenschaftliche Erfassung der Finanzierungstechnik | 57 |
| II. Darstellung des deutschen und italienischen Rechtsumfelds | 58 |
| III. Rechtsvergleichende Analyse: Bewertung, Identifizierung der Best-Practice-Lösungen und Reformvorschläge | 61 |
| IV. Praxisunterstützung | 62 |
| C. Gang und Gliederung der Untersuchung | 62 |
| D. Literatur | 64 |
| E. Begriffsdefinitionen | 65 |
| 2. Teil: Die Technik | 68 |
| 1. Abschnitt: Grundlagen | 68 |
| A. Ausgangspunkt | 68 |
| B. Grundstruktur der Transaktion | 71 |
| C. Anwendungsgründe und Funktionsweise | 73 |
| I. Liquiditätsgewinn | 73 |
| 1. Sofortige Mobilisierung des Kapitals | 73 |
| 2. Zinssenkung | 74 |
| 3. Bilanzielle Vorteile | 75 |
| a) Bilanzneutralität (Off-Balance Sheet) | 75 |
| b) Verbindlichkeitsabbau (Bilanzverkürzung) | 75 |
| 4. Vermeidung von Änderungen der Eigentums- und Mehrheitsverhältnisse bei Kapitalgesellschaften | 76 |
| 5. Vermeidung der Offenlegung von Geschäftsinformationen durch Prospektpflichten | 76 |
| 6. Erweiterung der Finanzierungsquellen | 77 |
| II. Risikoauslagerung | 78 |
| III. Umstrukturierung der Bilanz und Asset-Liability Management | 79 |
| IV. Eigenkapitalentlastung und Erfüllung regulatorischer Liquiditäts- und Klumpenrisikovorschriften | 79 |
| V. Steigerung der Attraktivität der eigenen Wertpapiere | 82 |
| VI. Erschließung neuer Einnahmequellen | 83 |
| VII. Disziplinierung | 84 |
| VIII. Unternehmensinterne Effizienzsteigerung | 85 |
| IX. Spezialisierung | 85 |
| X. Nebeneffekt: Vorteile für weitere Beteiligte | 86 |
| 1. Investoren | 86 |
| 2. Dienstleister | 88 |
| D. „Alchemistische“Wirkung: Wertschöpfung | 88 |
| I. Ausgangspunkt: Modigliani-Miller-Theorem der Irrelevanz der Kapitalstruktur | 89 |
| II. Erste Wertschöpfung: Positionierung der ABS-Gläubiger | 90 |
| 1. Erste Vorbemerkung: Funktion des Zinses | 90 |
| 2. Zweite Vorbemerkung: Zinssenkung durch Reduzierung der Risikofaktoren | 91 |
| 3. Zinssenkung durch geringere Informationskosten | 94 |
| 4. Zinssenkung durch geringere Insolvenzkosten | 95 |
| 5. Zinssenkung durch geringere Überwachungskosten | 95 |
| III. Zweite Wertschöpfung: Reduzierung der Agency-Kosten | 97 |
| IV. DritteWertschöpfung: Zinssenkung durch unterschiedliche Risikobewertung | 98 |
| V. VierteWertschöpfung: Anpassung an Informationsasymmetrien und Nachfrage-Unvollkommenheiten im Markt | 99 |
| VI. FünfteWertschöpfung: Asymmetrien des Steuerrechts | 101 |
| VII. Wertschöpfung durch Gläubigerschädigung (mors tua vita mea) oder „Win-Win“-Situation? Position der unbesicherten Gläubiger | 102 |
| 1. Rosinenpicken (Cherry Picking)? | 102 |
| 2. „Verbrechenswerkzeug“? | 103 |
| 3. Vorteile für die unbesicherten Gläubiger | 104 |
| 4. Empirie: Unbesichertes Unternehmensrating | 105 |
| 5. Zwischenfazit | 107 |
| VIII. Ergebnis: „Alchemistische“Wirkung | 107 |
| E. Direkte und indirekte Kosten der Transaktion | 109 |
| F. Wann ist eine True Sale Securitisation vorteilhaft? | 110 |
| I. Zielsetzung und Prüfung der Erreichbarkeit | 110 |
| II. Abwägung möglicher Nachteile | 112 |
| III. Vergleich mit Finanzierungsalternativen | 114 |
| G. Securitisation und Desintermediation | 115 |
| H. Makroökonomische Auswirkungen der Securitisation: Finanzstandort, Volkswirtschaft und Gemeinwohl | 117 |
| I. Stellungnahme zur Aktualität: Securitisation und Kreditkrise | 122 |
| 2. Abschnitt: Die einzelnen Strukturelemente | 125 |
| A. Arranger und Sponsor | 126 |
| B. Originator und Seller | 127 |
| C. Verbriefungsgegenstände | 128 |
| I. Art der Vermögensgegenstände | 128 |
| 1. Kurzfristige Aktiva | 129 |
| a) Handelsforderungen (Trade Receivables) | 130 |
| b) Auf Kreditkarten basierende Forderungen (Credit Card Receivables) | 131 |
| c) Factoring-Forderungen (Factoring Receivables) | 131 |
| 2. Mittel- bis langfristige Aktiva | 131 |
| a) Forderungen aus grundpfandrechtlich gesicherten Krediten (Mortgage Receivables) | 132 |
| b) Autofinanzierungsdarlehen (Auto Loan and Lease Receivables) | 132 |
| c) Forderungen öffentlicher Haushalte (Public Sector Receivables) | 133 |
| d) Weitere | 134 |
| 3. Zukünftige Forderungen (Future Receivables) und zukünftige Zahlungen (Future Flows) | 134 |
| a) Definition | 134 |
| b) Bedeutung des Originators: Weitere vertragliche Leistungen | 134 |
| c) Direkt- oder Durchgangserwerb | 136 |
| d) Einzelbeispiele | 136 |
| 4. Sonderformen | 140 |
| a) Materielle Güter | 140 |
| b) Immaterielle Güter (Intellectual Property) | 142 |
| c) Notleidende Kredite (Non Performing Loans) | 143 |
| d) Mezzanine-Kapital (Mezzanine Debt) | 146 |
| e) Wertpapiere: Repackaging-Strukturen | 146 |
| II. Allgemeine Anforderungen der Verbriefungsfähigkeit (Eligibility Criteria) | 147 |
| 1. Unabdingbare Anforderungen | 147 |
| a) Juristische und technische Separationsmöglichkeit | 147 |
| b) Existenz | 148 |
| (1) Verbraucherschutzgesetze und AGB | 148 |
| (2) Genehmigungspflichten | 149 |
| (3) Kreditwuchervorschriften | 149 |
| c) Keine Einwendungen und Leistungsverweigerungsrechte des Schuldners | 149 |
| (1) Leistungsverweigerungsrechte durch Mängelhaftung | 149 |
| (2) Rabatte und Nachlässe (Credit Notes) | 150 |
| (3) Aufrechnung (Set-Off) | 151 |
| d) Keine Rechtsunsicherheiten | 152 |
| e) Prognostizierbarkeit der Cash Flows | 152 |
| (1) Schuldnerrating | 153 |
| (2) Ausfall- und Dilutionhistorie | 153 |
| 2. Begünstigende Charakteristiken | 154 |
| a) Ausreichendes Volumen (Critical Mass) | 154 |
| b) Niedrige Raten von Ausfällen, Verzögerungen und vorzeitigen Tilgungen | 155 |
| c) Sicherheiten | 156 |
| d) Diversifizierung | 157 |
| e) Zinsgewinn (Excess Spread) | 157 |
| f) Homogenität und Standardisierung der Aktiven | 158 |
| g) Ansässigkeit der Schuldner in Ländern mit hohem Rating | 158 |
| 3. Schlussbemerkungen | 158 |
| III. Übertragung der Vermögensgegenstände | 159 |
| 1. Insolvenzfestigkeit | 159 |
| a) Grundprinzip | 159 |
| b) Erste Gefahr: Rechtliche Umqualifizierung („True-Sale“-Problematik) | 160 |
| (1) Vorbemerkung: Da mihi factum, dabo tibi ius | 160 |
| (2) Direkte Übernahme des Ausfallrisikos durch den Forderungsverkäufer bzw. Regresspflichtigkeit des Originators (Originator Recourse) | 161 |
| (3) Indirekte Risikoübernahme durch Kaufpreismechanismen | 162 |
| (4) Indirekte Risikoübernahme über die Servicing Fee | 163 |
| (5) Indirekte Risikoübernahme durch Einbehalt der Junior-Tranche | 164 |
| (6) Zugriffsrechte des Originators und Profit Extraction | 164 |
| (7) Faktische Kontrollrechte des Originators über die Vermögenswerte | 164 |
| (8) Ergebnis | 165 |
| c) Zweite Gefahr: Anfechtung Dritter und Insolvenzanfechtung (Claw-back, Fraudulent Transfer, Preferential Transfer) | 166 |
| d) Gesetzliche Absicherung des Verkaufs | 167 |
| 2. Strukturvarianten | 168 |
| a) Einzeltransaktion | 168 |
| b) Revolvierender Aufbau | 168 |
| c) Master-Trust-Struktur | 169 |
| 3. Wirkung für den Schuldner | 170 |
| 4. Übertragung der (insbesondere grundpfandrechtlichen) Sicherheiten | 171 |
| 5. Rückkaufoption (Clean-Up Call) | 172 |
| D. Special Purpose Vehicle | 172 |
| I. Grundkonzept | 172 |
| II. Rechtliche Ausgestaltung | 173 |
| 1. Segregiertes Vermögen | 173 |
| a) US-amerikanisches Modell: Trust | 173 |
| (1) Anteilszertifikatstruktur (Pass-Through) | 173 |
| (2) Anleihestruktur (Pay-Through) | 175 |
| b) Französisch-spanisches Modell: Fonds | 176 |
| 2. Zweckgesellschaft (Special Purpose Company) | 177 |
| 3. Wahl der Rechtsform: Jeweilige Vor- und Nachteile | 177 |
| a) Rechtspersönlichkeit und Sicherheit der insolvenzrechtlichen Behandlung | 177 |
| b) Akzeptanz am Kapitalmarkt | 178 |
| c) Verwaltung („Autopilot“) | 178 |
| d) Flexibilität | 179 |
| e) Ergebnis | 179 |
| f) Weiteres methodisches Vorgehen | 181 |
| III. Insolvenzfestigkeit und -ferne (Bankruptcy Remote and Bankruptcy Proof Feature) | 181 |
| 1. „Insolvenzfestigkeit“ (Bankruptcy Remoteness) | 181 |
| a) Unabhängiges SPV (Orphan Company) | 182 |
| b) Gemeinschaftsvehikel (Multi-Seller Conduit) | 183 |
| c) Strikte Trennung der Rechtspersönlichkeit (Separateness Covenants) | 183 |
| 2. „Insolvenzferne“ (Bankruptcy Proof Feature) | 184 |
| a) Abwendung von Insolvenzanträgen | 185 |
| (1) Neu gegründetes SPV | 185 |
| (2) Ein-Zweck-Prinzip (Limited Purpose Concept und Restrictions on Objects and Powers) | 185 |
| (3) Verschuldungsbegrenzung (Debt Limitations) | 186 |
| (4) Verbot außerordentlicher Strukturmaßnahmen | 187 |
| (5) Besicherung der Vermögensgegenstände (Security Interests over Assets) | 187 |
| (6) Keine Arbeitnehmer | 188 |
| (7) Verzichts- und Nachrangigkeitsklauseln (Non Recourse Provisions, Non Petition Agreements und Limited Recourse Provisions) | 188 |
| b) Verhinderung der Liquidierung des SPV | 190 |
| (1) Unabhängiges SPV (Orphan Company) | 190 |
| (2) Unabhängiger Geschäftsleiter (Independent Director) | 190 |
| (3) Unabhängiger Anteilseigner (Independent Shareholder) | 192 |
| (4) Vorzugsanteile | 192 |
| (5) Beschränkungen in der Satzung | 192 |
| (6) Verhinderung eigener Insolvenzanträge? | 193 |
| 3. Spezifische Zusatzerfordernisse | 193 |
| 4. Gesetzliche Sicherungen | 193 |
| IV. Kapitalisierung | 194 |
| V. Anzahl der Zweckgesellschaften | 194 |
| 1. Einzelvehikel | 194 |
| 2. Kettenstruktur (Two-Tier Structure) | 195 |
| a) Aufbau und Rechtsverhältnisse | 195 |
| b) Ankaufsgesellschaft (Purchaser / Seller) | 196 |
| c) Emittent (Issuer) | 197 |
| d) Wirtschaftliche Begründung | 197 |
| (1) Anonymität | 197 |
| (2) Steuerliche Vorteile | 197 |
| (3) Bilanzbefreiung trotz Rückführung des Überschusses (Profit Extraction) | 198 |
| 3. Zusammenfassung | 199 |
| VI. Intermediärvehikel (Intermediary SPV, Warehousing Structure) | 200 |
| VII. Standort und Rechtsform | 200 |
| E. Ausgabe von Wertpapieren | 201 |
| I. Allgemeines | 201 |
| II. Formen der Wertpapiere | 201 |
| 1. Anteilsscheine | 201 |
| 2. Längerfristige Schuldverschreibungen (Notes / Bonds) | 201 |
| 3. Kurzfristige Schuldverschreibungen (Short-Term Notes, insbesondere Asset Backed Commercial Papers) | 202 |
| a) Gewöhnliche ABCP | 204 |
| b) Verzinsliche ABCP (Interest-Bearing ABCP) | 204 |
| c) Variabel verzinsliche ABCP (Floating Rate ABCP) | 204 |
| d) Verlängerbare ABCP (Extendible ABCP) | 205 |
| e) Serien-ABCP (Serialised ABCP) | 205 |
| III. Strukturierung der Wertpapiere | 206 |
| IV. Private oder öffentliche Platzierung | 207 |
| F. Forderungsverwaltung (Servicing) | 208 |
| I. Serviceagent (Servicer) | 208 |
| 1. Aufgabenbereich | 209 |
| 2. Person | 210 |
| 3. Technische Aspekte: EDV, Sorgfaltsanreize und Principal-Agent-Konflikte | 212 |
| II. Ersatz-Serviceagent (Backup Servicer) | 213 |
| III. Gemeinsamer Serviceagent (Master Servicer) | 214 |
| IV. Vertragsverhältnis zwischen Servicer und SPV (Servicing Agreement) | 214 |
| V. Vermischungsrisiko (Commingling Risk) | 215 |
| 1. Fehlende Individualisierbarkeit | 215 |
| 2. Vermischung durch Insolvenz des Serviceagenten | 215 |
| 3. Aufrechnung gegen den Serviceangenten durch die kontoführende Bank | 216 |
| 4. Gegenmaßnahmen und gesetzliche Sicherungen | 216 |
| VI. Insolvenzrisiko der kontoführenden Bank | 217 |
| VII. Verwaltung notleidender Kredite: Special Servicer | 218 |
| G. Zahlstelle (Paying Agent) | 218 |
| H. Treuhänder/Trustee / gemeinsamer Vertreter derWertpapierinhaber | 219 |
| I. Treuhänder der ABS-Gläubiger (Note Trustee, Security Trustee) | 220 |
| 1. Begründung | 220 |
| 2. Aufgaben | 221 |
| II. Treuhänder der anderen Gläubiger (Security Trustee) | 222 |
| III. Treuhänder als Zahlstelle (Paying Agent) | 223 |
| IV. Datentreuhänder (Data Trustee) | 223 |
| I. Weitere Beteiligte | 224 |
| J. Sicherungsmechanismen (Credit Enhancement) | 225 |
| I. Kreditrisiken und Grundprinzip der Sicherung | 225 |
| II. Ausfallrisikosicherungen durch den Originator (Originator Recourse) | 227 |
| 1. Rückkaufzusage (Repurchase Agreement) | 227 |
| 2. Ausfallgarantie (Financial Guarantee) | 228 |
| 3. Nachrangiges Darlehen (Subordinated Loan) | 228 |
| 4. Patronatserklärung (Comfort Letter) | 228 |
| 5. Einbehalten des First-Loss Piece | 229 |
| 6. Konsequenzen für die Transaktion und Bewertung | 229 |
| III. Externe Sicherungen | 230 |
| 1. Ausfallrisikosicherungen | 231 |
| a) Versicherungsgarantie (Financial Guarantee Insurance) | 231 |
| b) Standby Letter of Credit | 233 |
| c) Verpfändete Geldeinlage (Cash Collateral Account) | 234 |
| d) Deckungswert-Einlage (Collateral Invested Amount) | 235 |
| e) Nachrangiges Darlehen (Subordinated Loan) | 235 |
| f) Poolversicherung (Pool Insurance) | 236 |
| g) Zinsversicherung (Guaranteed Investment Contract) | 236 |
| 2. Zins-und Währungssicherungen (Hedging) | 237 |
| 3. Liquiditätssicherungen (Liquidity Support) | 237 |
| a) Bankfazilitäten | 238 |
| b) Alternative Liquiditätsquellen | 239 |
| IV. Strukturinterne Sicherungen | 239 |
| 1. Ausfallrisikosicherungen | 240 |
| a) Übersicherung (Overcollateralisation) | 240 |
| b) Bar-Reservekonto (Cash Reserve Account) | 242 |
| c) Überschuss-Reservekonto (Excess Spread Account) | 243 |
| d) Subordination (Tranching) | 244 |
| e) Beendigungsmechanismen (Early Amortisation Triggers) | 247 |
| 2. Liquiditätssicherungen | 247 |
| a) Vermögensbasierte Liquiditätssicherung | 247 |
| b) Fälligkeitskoordinierung (Maturity Matched Funding) | 248 |
| c) Verlängerbare Papiere (Extendible Notes) | 249 |
| d) Kombination kurz- und mittelfristiger Papiere | 249 |
| K. Rating | 249 |
| I. Definition und Funktionen | 249 |
| II. Bewertete Risiken | 254 |
| III. Rating- und Strukturierungsprozess | 256 |
| IV. Rating und Kreditkrise: Bedarf einer Regulierung? | 258 |
| L. Investoren | 261 |
| 3. Abschnitt: Komposition der Strukturelemente: Verbriefungsprogramme | 262 |
| A. Term Deals | 263 |
| I. Grundsätzliches | 263 |
| II. Single-Seller-Strukturen | 264 |
| III. Multi-Seller Conduits | 264 |
| 1. Gemischter Pool | 265 |
| 2. Silostruktur (Serialised ABS) | 266 |
| a) Grundstruktur | 266 |
| b) Segregierung über Trusts | 266 |
| c) „Virtuelle Segregierung“: Subordination und separate Besicherung | 266 |
| d) Gesetzliche Segregierung: Zellenbildung | 267 |
| B. ABCP Conduits | 268 |
| I. Grundstruktur | 268 |
| II. Einzeltransaktionen des Programms | 271 |
| III. Bedeutung der Liquiditätssicherungen | 271 |
| IV. Sicherungsmechanismen (Credit Enhancement) | 273 |
| 1. Struktur der Sicherungen | 273 |
| a) Statisches Credit Enhancement | 273 |
| b) Dynamisches Credit Enhancement | 273 |
| 2. Umfang der Sicherungen | 274 |
| a) Voll gestützte Programme (Fully-Supported Programmes) | 274 |
| b) Teilgestützte Programme (Partially-Supported Programmes) | 275 |
| V. Klassifizierungen der Programme | 276 |
| 1. Einzelemittent (Single-Seller ABCP Conduit) | 276 |
| 2. Gemeinschaftsemittent (Multi-Seller ABCP Conduit) | 277 |
| a) Allgemeine Darstellung | 277 |
| b) Gemeinsamer Pool oder Silostruktur (Serialised ABCP) | 278 |
| 3. Aufriss: Weitere Klassifizierungen | 278 |
| VI. Rating | 280 |
| VII. Weitere Beteiligte | 281 |
| 1. Verwalter (Administrator) | 281 |
| 2. Begebungsverwalter und verschiedene Agenten | 283 |
| VIII. Kredit- und Investitionsrichtlinien | 284 |
| IX. Begebungsstop- und Abwicklungsmechanismen (Stop-Issuance und Wind-Down Triggers) | 284 |
| X. Ausblick: ABCP Conduits nach der Kreditkrise | 285 |
| 4. Abschnitt: Bilanz-, Steuer- und Aufsichtsrecht | 286 |
| A. Bilanzrechtliche Fragestellungen | 286 |
| I. Grundsätzliches | 286 |
| II. Rechnungslegungssysteme | 287 |
| 1. Nationale Rechnungslegungsvorschriften | 287 |
| 2. International Financial Reporting Standards (IFRS) | 288 |
| a) Einleitung | 288 |
| b) Konsolidierung von Zweckgesellschaften | 288 |
| c) Ausbuchung beim Originator | 290 |
| d) Zusammenfassung | 293 |
| 3. US Generally Accepted Accounting Principles (US GAAP) | 293 |
| a) Einleitung | 293 |
| b) Konsolidierungs- und Abgangsvorschriften | 295 |
| c) Zusammenfassung | 296 |
| B. Steuerrechtliche Fragestellungen | 296 |
| I. SPV | 297 |
| II. Originator | 297 |
| III. Serviceagent | 298 |
| IV. Investoren | 298 |
| V. Quellensteuer | 298 |
| C. Aufsichtsrechtliche Fragestellungen: Regulatorische Erfassung von Verbriefungen nach Basel II | 299 |
| I. Einleitung | 299 |
| II. Eigenkapitalanforderung (erste Säule) | 302 |
| 1. Regulatorische Behandlung des Referenzportfolios: Anerkennung des Risikotransfers | 302 |
| 2. Regulatorische Behandlung von Verbriefungspositionen | 304 |
| a) Standardansatz (Standardised Approach) | 304 |
| b) IRB-Ansatz (Internal Ratings-Based Approach) | 306 |
| (1) Ratingbasierter Ansatz (Ratings-Based Approach/RBA) | 307 |
| (2) Interner Bemessungsansatz (Internal Assessment Approach/ IAA) | 309 |
| (3) Aufsichtsrechtliche Formel (Supervisory Formula/ SF) | 310 |
| III. Aufsichtsrechtliche Überprüfungsverfahren (zweite Säule) | 313 |
| IV. Offenlegungsanforderungen (dritte Säule) | 314 |
| 5. Abschnitt: Abgrenzung von verwandten Rechtsinstituten und Techniken sowie Darstellung der Kombinationsmöglichkeiten | 315 |
| A. Begründung und Methodik der Analyse | 315 |
| B. Abgrenzung von weiteren Formen der Verbriefung | 318 |
| I. Vorbemerkung: Mortgage Backed Securities als Untergruppe der Asset Backed Securities | 318 |
| II. Pfandbriefe und Covered Bonds | 319 |
| 1. Definition und Gemeinsamkeiten mit der True Sale Securitisation | 319 |
| 2. Unterschiede zur True Sale Securitisation | 321 |
| a) „Gesetzliches“ Modell statt Vertragsautonomie | 321 |
| b) Flexibilität, Komplexität und Standardisierung | 322 |
| c) Strukturelle Unterschiede | 322 |
| d) Investorenakzeptanz | 325 |
| 3. Anwendungsgründe: Konkurrenz oder Komplementarität? | 325 |
| III. Synthetic Securitisation | 327 |
| 1. Von der Schuldenkrise zur Entwicklung der Kreditderivate | 327 |
| 2. Strukturelemente | 329 |
| a) Einleitung | 329 |
| b) Funded und Unfunded Synthetic Securitisation | 330 |
| c) Strukturierung, Transfer und Verbriefung des Risikos | 331 |
| (1) Erster Schritt: Tranchierung des Risikos eines Forderungspools | 331 |
| (2) Zweiter Schritt: Direkte Verbriefung oder Verbriefung über ein SPV | 332 |
| d) Sicherungsmechanismen | 334 |
| e) Strukturvarianten | 334 |
| 3. True Sale Securitisation und Synthetic Securitisation: Gemeinsamkeiten und Unterschiede | 335 |
| 4. Vorteile und Anwendungsgründe | 336 |
| IV. Whole Business Securitisation (WBS) | 338 |
| 1. Einleitung | 338 |
| 2. Grundstruktur | 338 |
| 3. Finanzielle und operative Auflagen (Covenants) | 339 |
| 4. Funktionsweise | 341 |
| a) Grundprinzip | 341 |
| b) Umsetzung im englischen (und ähnlichem) Recht | 342 |
| c) Umsetzung in „ungünstigeren“ Rechtsordnungen | 345 |
| (1) Vorbemerkung | 345 |
| (2) Verpfändung | 346 |
| (3) „Inkompletter“ Verkauf des Warenbestands | 347 |
| (4) Forderungszession | 347 |
| (5) Gesamtpaket mit „Anreizstruktur“ (Incentive Model) | 347 |
| (6) Kombination von Darlehen und True Sale Securitisation | 348 |
| (7) Verkauf der operativen Assets an ein SPV | 349 |
| (8) Kombination von „Zweckfinanzierung“ und Subparticipation | 351 |
| d) Zusammenfassung | 351 |
| 5. Wirtschaftliche Voraussetzungen | 353 |
| a) Allgemein | 353 |
| b) Begünstigende wirtschaftliche Kriterien | 353 |
| (1) Unsensibilität gegen wirtschaftliche Zyklen | 353 |
| (2) Unsensibilität gegen technologische Risikofaktoren | 354 |
| (3) Stabile Geldgewinne | 354 |
| (4) Gefestigte Marktposition und Markteintrittshürden | 354 |
| (5) Aktiv verwaltetes Vermögen | 354 |
| (6) Diversifiziertes Portfolio | 355 |
| (7) Klar identifizierbare Vermögenswerte | 355 |
| (8) Geringe Bedeutung und leichte Ersetzbarkeit der Geschäftsführung | 355 |
| c) Beispiele | 356 |
| 6. WBS und ABS | 357 |
| a) Gemeinsamkeiten mit der True Sale Securitisation | 357 |
| b) Unterschiede zur True Sale Securitisation | 358 |
| 7. Vor- und Nachteile der WBS | 359 |
| a) Vorteile | 359 |
| b) Nachteile | 360 |
| V. Immobilienverbriefung (Real Estate Securitisation) | 361 |
| 1. Definition und mögliche Strukturen | 361 |
| a) Immobilienveräußerung | 361 |
| b) Sale and Lease Back | 362 |
| c) True Sale Securitisation und Synthetic Securitisation | 363 |
| d) Besichertes Darlehen | 364 |
| 2. Abgrenzung von der True Sale Securitisation und Folgen für die anwendbaren Gesetzesregelungen | 364 |
| VI. Collateralised Debt Obligations (CDOs) | 366 |
| 1. Definition und Unterschiede zur True Sale Securitisation | 366 |
| 2. Conventional CDOs und Synthetic CDOs | 368 |
| 3. Balance Sheet CDOs und Arbitrage CDOs | 369 |
| 4. Collateralised Fund Obligations (CFOs) | 370 |
| VII. Versicherungsverbriefung (Insurance Securitisation) | 370 |
| 1. Definition und Darstellung der Strukturen | 370 |
| a) CAT Bonds und andere Rückversicherungs-Anleihen | 371 |
| b) Alternative Risk Transfer (ART): Desintermediation im Versicherungssektor | 372 |
| 2. Unterschiede zur True Sale Securitisation | 372 |
| C. Abgrenzung von verwandten Rechtsinstituten und anderen Techniken der strukturierten Finanzierung | 373 |
| I. Protected Cell Company und Zweckvermögen | 373 |
| 1. Entwicklung | 373 |
| a) Guernseys Modell: Protected Cell Company | 373 |
| b) Italiens Modell: Patrimoni destinati ad uno specifico affare | 377 |
| 2. Strukturelemente | 378 |
| 3. Gemeinsamkeiten mit und Unterschiede zur True Sale Securitisation | 380 |
| 4. Anwendungen und Kombinationsmöglichkeiten mit der True Sale Securitisation | 382 |
| a) Allgemeine Anwendungsmöglichkeiten | 382 |
| b) Securitisation | 383 |
| (1) Zelle als Special Purpose Vehicle | 383 |
| (2) PCC als Ankaufsgesellschaft eines Multi-Seller-Programms | 383 |
| (3) PCC als Emissionsgesellschaft: Serialised ABS und Multi-Seller-Strukturen | 384 |
| c) Parallelen zu Verbriefungsgesellschaften anderer Rechtsordnungen | 385 |
| II. Zweckfinanzierung (finanziamento destinato ad uno specifico affare) | 385 |
| 1. Grundstruktur | 385 |
| 2. Gemeinsamkeiten mit und Abgrenzung von der True Sale Securitisation | 387 |
| 3. Kombinationsmöglichkeiten: Whole Business Securitisation | 388 |
| III. Factoring | 388 |
| 1. Grundstruktur | 388 |
| 2. Gemeinsamkeiten mit und Abgrenzung von der True Sale Securitisation | 390 |
| 3. Anwendungsvergleich und Kombinationsmöglichkeiten der Techniken | 392 |
| IV. Forfaitierung (Forfaiting) | 393 |
| 1. Grundstruktur | 393 |
| 2. Gemeinsamkeiten mit und Unterschiede zur True Sale Securitisation | 393 |
| V. Projektfinanzierung (Project Finance) | 394 |
| 1. Grundstruktur | 394 |
| 2. Gemeinsamkeiten mit und Abgrenzung von der True Sale Securitisation | 395 |
| 3. Kombinationsmöglichkeiten mit der True Sale Securitisation: Public Private Partnerships | 397 |
| 6. Abschnitt: Securitisation und Gesetzgebung | 398 |
| A. „Der Vertrag an der Stelle des Gesetzes“: Aufgabe des Gesetzes in der transnationalen Wirtschaft und insbesondere bei der Securitisation | 398 |
| B. Varianten gesetzgeberischer Methodik | 401 |
| I. Grundsätzliches | 401 |
| II. Rechtstechniken | 401 |
| 1. Änderung der Einzelgesetze | 401 |
| 2. Verbriefungsgesetz | 402 |
| III. Ergebnis | 403 |
| C. Länderüberblick der spezifischen Gesetzesregelungen | 404 |
| I. Vorbemerkungen | 404 |
| II. Chronologischer Überblick | 406 |
| III. Ausgewählte Einzelbeispiele | 418 |
| 1. Erstes Beispiel: Frankreich (1988) | 418 |
| a) Regelung | 419 |
| b) Zusammenfassung | 421 |
| 2. Zweites Beispiel: Spanien (1992) | 421 |
| a) Grundsätzliches | 421 |
| b) Fondos de Titulización Hipotecaria | 423 |
| c) Fondos de Titulización de Activos | 424 |
| d) Zusammenfassung und Hinweis auf Reformvorhaben | 426 |
| 3. Drittes Beispiel: Luxemburg (2004) | 427 |
| a) Verbriefungsfonds (fonds de titrisation) | 428 |
| b) Verbriefungs-Zweckgesellschaft (société de titrisation) | 429 |
| c) Gemeinsame Regelungselemente | 429 |
| d) Zusammenfassung | 431 |
| 4. Viertes Beispiel: Malta (2006) | 433 |
| a) Regelung | 433 |
| b) Zusammenfassung | 436 |
| D. Zusammenfassung | 437 |
| 3. Teil: Die Technik im italienischen Rechtsumfeld | 438 |
| A. Das Gesetz 130/1999 zur Securitisation | 438 |
| I. Regelungsanlass undWeg zur Verabschiedung | 438 |
| II. Aufbau | 440 |
| III. Anwendungsbereich | 442 |
| B. Zedent (Originator) | 443 |
| C. Forderungsübertragung | 443 |
| I. Verbriefungsgegenstände | 444 |
| 1. Grundsätzliches | 444 |
| 2. Sonderfälle | 445 |
| a) Wertpapiere (Collateralised Bond Obligations) | 445 |
| b) Zukünftige Forderungen | 446 |
| (1) Erfassung durch das l. 130/1999 | 446 |
| (2) Direkt- oder Durchgangserwerb | 448 |
| (3) Insolvenzverwalterwahlrecht | 451 |
| II. Abtretungsgeschäft | 452 |
| III. Publizitätspflichten und deren Rechtsfolgen | 454 |
| 1. Publizitätspflichten | 454 |
| 2. Erste Rechtsfolge: Übertragung der Vorzugsrechte und Sicherheiten | 455 |
| 3. Zweite Rechtsfolge: Wirkung für den Schuldner | 457 |
| a) Wechsel der Gläubigerstellung | 457 |
| b) Aufrechnungen gegen den Zedenten | 458 |
| c) Bedeutung für die Verbriefungstransaktion | 458 |
| 4. Dritte Rechtsfolge: Wirksamkeit für Dritte und Zwecksatzung über das Forderungsportfolio | 459 |
| a) Grundprinzip der Zwecksatzung | 459 |
| b) Wirkung für Rechtsnachfolger des Originators | 460 |
| c) Wirkung für die Gläubiger des Originators | 461 |
| d) Wirkung für sonstige Dritte | 462 |
| 5. Vierte Rechtsfolge: Einschränkung der Insolvenzanfechtung | 463 |
| a) Insolvenz des Zedenten bzw. Originators | 463 |
| b) Insolvenz der Drittschuldner | 465 |
| (1) Insolvenzanfechtung | 465 |
| (2) Anfechtungsklage | 467 |
| (3) Art. 65 l.fall. | 468 |
| c) Insolvenz der Zweckgesellschaft | 468 |
| IV. Abtretungsverbote | 470 |
| V. Strukturvarianten | 470 |
| 1. Revolvierende Strukturen | 470 |
| 2. Abtretung von Forderungen aus dem Portfolio und Repackaging-Strukturen (Arbitrage Collateralised Debt Obligations) | 471 |
| 3. Master-Trust-Strukturen | 472 |
| VI. Einzelbetrachtung bestimmter Forderungsarten | 473 |
| 1. Forderungen aus Verbraucherdarlehen und Handelsforderungen | 473 |
| 2. Leasing-Forderungen | 475 |
| a) Zukünftige oder existierende Forderungen | 475 |
| b) Insolvenzverwalterwahlrecht | 476 |
| c) Verwertung der Leasinggüter durch die Zweckgesellschaft | 477 |
| VII. Zusammenfassung | 478 |
| D. Zweckgesellschaft | 479 |
| I. Grundsätzliches | 479 |
| II. Ausschließlicher Unternehmensgegenstand (Limited Purpose Concept, Restriction on Objects and Powers) | 480 |
| III. Vermögenssegregation: Zellenbildung | 480 |
| 1. Gründung, Inhalt und Verwaltung des Sondervermögens | 480 |
| 2. Rechtsstellung der ABS-Investoren | 483 |
| a) Limited Recourse | 483 |
| b) Problematik des Treuhänders | 485 |
| 3. Rechtsstellung Dritter und der Transaktionsbeteiligten | 487 |
| a) Rechtsstellung Dritter | 487 |
| b) Rechtsstellung der Transaktionsbeteiligten | 487 |
| c) Anspruchsverzichts-, Insolvenzantragsverzichts- und Nachrangigkeitsklauseln | 489 |
| 4. Funktion und Einsatzmöglichkeiten | 490 |
| a) Verzichtbarkeit der Besicherung der Vermögenswerte (Security Interest over Assets) | 490 |
| b) Multi-Seller-Strukturen | 491 |
| IV. Zweckgesellschaft als „Finanzintermediär“: Anwendbare Regelung | 492 |
| 1. Registrierung | 492 |
| 2. Unternehmensgegenstand und Kapitalisierung | 493 |
| 3. Rechtsform | 493 |
| V. Kettenstruktur (Two-Tier Structure) | 494 |
| VI. Strukturmaßnahmen zur Sicherstellung der Insolvenzferne | 495 |
| 1. Verbot außerordentlicher Strukturmaßnahmen | 495 |
| 2. Verschuldungsbegrenzung (Debt Limitation) | 495 |
| 3. Strikte Trennung der Rechtspersonen (Separateness Covenants) | 496 |
| 4. Unabhängiger Anteilseigner (Independent Shareholder) | 497 |
| 5. Unabhängiger Geschäftsführer (Independent Director) | 497 |
| 6. Besicherung von Vermögensgegenständen (Security Interest over Assets) | 498 |
| a) Sicherungen der Forderungen | 498 |
| b) Bestimmte Güter des Kernvermögens | 499 |
| VII. Rückführung des Überschusses (Profit Extraction) | 499 |
| VIII. Zusammenfassung | 500 |
| E. Serviceagent | 500 |
| I. Aufgaben | 500 |
| II. Person | 501 |
| III. Strukturelle Anforderungen | 503 |
| IV. Rechtsverhältnisse | 504 |
| V. Vermischungsrisiko (Commingling Risk) | 504 |
| VI. Insolvenzrisiko der kontoführenden Bank | 505 |
| VII. Zusammenfassung | 506 |
| F. Wertpapieremission | 506 |
| I. Emittent | 506 |
| II. Prospektpflichten | 506 |
| 1. Angebot an nichtinstitutionelle Investoren | 508 |
| 2. Angebot an institutionelle Investoren | 508 |
| 3. Regulierungsbefugnis der CONSOB | 511 |
| III. Wertpapiere | 511 |
| IV. Regelung der Emission | 514 |
| V. Rating | 515 |
| VI. Zusammenfassung | 516 |
| G. Sicherungsmechanismen | 517 |
| H. Rechnungslegung | 517 |
| I. Anwendbare Regelungen | 517 |
| II. Originator | 518 |
| 1. Bilanzabgang | 518 |
| a) Principio contabile n. 15 | 519 |
| b) Rundschreiben 49/1989 der Banca d’Italia | 520 |
| 2. Übergangsregelung für NPL-Transaktionen | 521 |
| III. Zweckgesellschaft | 523 |
| IV. Zusammenfassung | 523 |
| I. Steuerrecht | 524 |
| I. Direkte Steuern | 524 |
| 1. Originator | 524 |
| 2. Zweckgesellschaft | 525 |
| 3. Besteuerung der Kapitalerträge aus den ABS | 526 |
| II. Indirekte Steuern | 529 |
| 1. Umsatzsteuer und Registersteuer | 529 |
| a) Originator und Zweckgesellschaft: Forderungszession | 529 |
| b) Serviceagent: Forderungsverwaltung | 530 |
| 2. Börsenumsatzsteuer | 530 |
| 3. Sonstige Sondersteuern | 531 |
| III. Zusammenfassung | 532 |
| J. Aufsichtsrecht | 532 |
| K. Datenschutzgesetz | 533 |
| I. Benachrichtigung der Datenschutzbehörde | 534 |
| II. Benachrichtigung der Betroffenen | 534 |
| III. Zusammenfassung | 535 |
| L. Alternative Strukturmodelle | 536 |
| I. Investmentfonds (fondo comune di investimento) | 536 |
| 1. Grundsätzliches | 536 |
| 2. Grundstruktur eines geschlossenen Investmentfonds | 537 |
| 3. Geschlossener Investmentfonds als SPV | 539 |
| 4. Praxiserfahrungen | 542 |
| II. Subparticipation | 542 |
| 1. Struktur | 542 |
| 2. Kombination mit der Zweckfinanzierung: Whole Business Securitisation | 545 |
| III. Pfandbriefe (obbligazioni bancarie garantite) | 546 |
| IV. Zusammenfassung | 547 |
| M. Zusammenfassung und Ausblick | 548 |
| 4. Teil: Die Technik im deutschen Rechtsumfeld | 551 |
| A. Einleitung: Bedeutung der Securitisation für die deutsche Wirtschaft | 551 |
| B. Entwicklung der True Sale Securitisation in Deutschland und Regelungseingriffe des Gesetzgebers | 554 |
| C. Forderungsübertragung | 557 |
| I. Verpflichtungsgeschäft | 558 |
| 1. Form | 558 |
| 2. Haftung des Originators | 558 |
| a) Verität (nomen verum) | 558 |
| b) Bonität (nomen bonum) | 559 |
| (1) Umqualifizierungsrisiko | 559 |
| (2) Zivil- und insolvenzrechtliche Folgen | 561 |
| II. Verfügungsgeschäft | 562 |
| 1. Abtretungsvertrag | 562 |
| 2. Bestimmbarkeit der Forderungen | 563 |
| a) Grundsätzliches | 563 |
| b) Abtretung einer Mehrheit von Forderungen | 564 |
| 3. Zukünftige Forderungen, insbesondere revolvierende Strukturen | 564 |
| a) Bestimmbarkeit | 565 |
| b) Erstes Problem: Direkt- oder Durchgangserwerb | 565 |
| c) Zweites Problem: Insolvenzverwalterwahlrecht (§ 103 InsO) | 566 |
| (1) Verträge des Originators mit seinen Kunden | 567 |
| (2) Verträge zwischen Originator und Zweckgesellschaft | 567 |
| 4. Abtretungsverbote | 568 |
| a) Grundsätzliches | 569 |
| b) § 354a HGB | 570 |
| c) Bankgeheimnis | 572 |
| d) Geplante Regelung: Risikobegrenzungsgesetz | 573 |
| 5. Wirkung für den Schuldner | 574 |
| a) Leistung an den und Rechtsgeschäfte mit dem Zedenten | 574 |
| b) Aufrechnung | 574 |
| c) Einwendungen | 576 |
| 6. Bundesdatenschutzgesetz | 577 |
| a) Anwendungsbereich bei der Securitisation | 578 |
| b) Zulässigkeit der Datenübermittlung | 579 |
| (1) Zustimmung des Betroffenen | 579 |
| (2) Zweckbestimmung des Vertragsverhältnisses | 580 |
| (3) Interessenabwägung | 581 |
| c) Benachrichtigung des Betroffenen | 582 |
| d) Zusammenfassung | 584 |
| 7. Insolvenzfestigkeit | 584 |
| 8. Übertragung von Sicherungsrechten | 584 |
| a) Grundsätzliches: Ipso-iure-Übertragung von Sicherheitsrechten | 585 |
| b) Übertragung nicht grundpfandrechtlicher Sicherungen | 586 |
| c) Übertragung grundpfandrechtlicher Sicherungen | 587 |
| III. Aussonderungsrecht „statt“ Verfügungsgeschäft: Refinanzierungsregister | 590 |
| 1. Anlass der Entwicklung | 590 |
| 2. Grundprinzip | 591 |
| 3. Verpflichtungsgeschäft | 592 |
| 4. Wirkungen der ordnungsgemäßen Registereintragung | 593 |
| a) Wirkung für die Zweckgesellschaft | 593 |
| (1) Wirkung vor Insolvenzeintritt | 594 |
| (2) Wirkung nach Insolvenzeröffnung | 594 |
| (a) Aussonderungsrecht | 594 |
| (b) Ersatzaussonderungsrecht | 595 |
| (c) Ausschluss der Aufrechnungsmöglichkeit und Zurückbehaltungsrechte | 596 |
| (3) Verfügungsgeschäfte: Treuhänder | 596 |
| b) Wirkung für den Schuldner | 597 |
| (1) Ausschluss mündlicher und konkludenter Abtretungsverbote | 597 |
| (2) Kein Rechteübergang | 598 |
| (3) Einwendungen und Einreden | 598 |
| c) Wirkung für die übrigen Gläubiger des Refinanzierungsunternehmens und sonstige Dritte | 599 |
| 5. Transaktionsbeteiligte | 599 |
| a) Refinanzierungsunternehmen (Originator) | 599 |
| b) Zweckgesellschaft als Übertragungsberechtigter | 601 |
| c) Refinanzierungsmittler (Purchaser bzw. Seller) | 603 |
| d) Registerführendes Unternehmen | 605 |
| e) Verwalter | 606 |
| f) Sachwalter | 607 |
| 6. Eintragungsfähige Vermögensgegenstände | 609 |
| a) Eigentum des Refinanzierungsunternehmens | 609 |
| b) Art der Gegenstände | 611 |
| 7. Vorteile der Regelung | 613 |
| a) Ausschluss des Umqualifizierungsrisikos | 613 |
| b) Wirksamkeit trotz mündlicher und konkludenter Abtretungsverbote | 613 |
| c) Keine Haftung für Umweltgefahren | 614 |
| d) Segregierung ausländischer Gegenstände | 614 |
| e) Weitere Vorteile? | 614 |
| (1) Kostenreduzierung durch Vermeidung der Grundbuchumschreibung? | 614 |
| (2) Backup Servicer entbehrlich? | 616 |
| (3) Treuhänder entbehrlich? | 616 |
| (4) Umfangreicher Datenbestand entbehrlich? | 616 |
| (5) Vorteile oder Reduzierung des Vermischungsrisikos durch Surrogataussonderung? | 617 |
| (6) „Psychologische Wirkung“? | 617 |
| 8. Nachteile und Risiken der Regelung | 617 |
| a) Ungeschützte Vermögenswerte | 617 |
| (1) Erste Gefahr: Zwangsvollstreckungen Dritter | 618 |
| (a) Unselbständige Sicherungsrechte | 618 |
| (b) Selbständige Sicherungsrechte | 619 |
| (c) Folgen für die Transaktionsstruktur | 621 |
| (2) Zweite Gefahr: Zerstreuung der Vermögenswerte | 621 |
| (3) Dritte Gefahr: Aufrechnungen des Schuldners | 623 |
| (4) Konsequenzen für die Transaktionsstruktur und Bewertung | 624 |
| b) Erschwerung der Implementierung eines Backup Servicer | 627 |
| (1) Fehlende Wirkung für den Schuldner | 628 |
| (2) Grundbuchänderung | 628 |
| (3) Ergebnis | 629 |
| c) Unklarheit der bilanziellen Folgen | 630 |
| d) Gesamtbewertung der KWG-Novelle | 630 |
| IV. Anfechtung und Insolvenzanfechtung | 632 |
| 1. Insolvenzanfechtung | 633 |
| 2. Anfechtungsklage nach dem AnfG | 636 |
| 3. Zusammenfassung | 636 |
| V. Rechtliche Einzelwürdigung bestimmter Forderungsarten | 637 |
| 1. Handelsforderungen | 637 |
| a) Abtretungsverbote und § 354a HGB | 637 |
| b) Verlängerter Eigentumsvorbehalt | 637 |
| c) Insolvenzverwalterwahlrecht | 639 |
| 2. Kreditforderungen | 640 |
| a) Forderungen aus valutierten Darlehen | 640 |
| b) Forderungen aus Verbraucherdarlehensverträgen | 641 |
| (1) Vorzeitige Zahlung | 641 |
| (2) Einwendungsdurchgriff | 642 |
| (3) Widerrufsrecht | 643 |
| 3. Leasing- und Mietforderungen | 644 |
| a) Bewegliche Sachen | 644 |
| b) Immobilien-Mietforderungen | 646 |
| VI. Zusammenfassung | 647 |
| D. Special Purpose Vehicle | 648 |
| I. Rechtsform | 648 |
| II. Kein Kreditinstitut und keine Kapitalanlagegesellschaft | 649 |
| III. Strukturmaßnahmen zur Sicherstellung der Insolvenzfestigkeit und Insolvenzferne | 649 |
| 1. Ein-Zweck-Prinzip (Limited Purpose Concept, Restriction of Objects and Powers), Verschuldungsbegrenzung (Debt Limitations), unabhängiger Geschäftsleiter (Independent Director), Verbot außerordentlicher Strukturmaßnahmen | 650 |
| 2. Haftungsdurchgriff (Piercing the Corporate Veil) und hieraus erforderliche Strukturmaßnahmen: Unabhängiges SPV (Orphan Company) und strikte Trennung der Rechtspersönlichkeit (Separateness Covenants) | 650 |
| 3. Verzichts- und Nachrangklauseln | 652 |
| 4. Besicherung der Vermögensgegenstände (Security Interest over Assets) | 653 |
| a) Pfandrecht | 653 |
| b) Sicherungsabtretung und Sicherungsübereignung | 654 |
| IV. Zusammenfassung | 655 |
| E. Forderungsverwaltung | 656 |
| I. Allgemeines | 656 |
| II. Reduzierung des Vermischungsrisikos (Commingling Risk) | 656 |
| III. Rechtsberatungsgesetz | 657 |
| IV. Rechtsdienstleistungsgesetz | 659 |
| V. Zusammenfassung | 660 |
| F. Sicherungsmechanismen | 661 |
| G. Wertpapieremission | 661 |
| H. Treuhänder | 662 |
| I. Allgemeine Geschäftsbedingungen | 663 |
| J. Rechnungslegung | 664 |
| I. Anwendbare Regelungen | 664 |
| II. Bilanzabgang | 664 |
| III. Behandlung von Reservekonten | 667 |
| IV. Konsolidierungspflicht | 667 |
| V. Zusammenfassung | 668 |
| K. Aufsichtsrecht | 669 |
| L. Steuerrecht | 671 |
| I. Körperschaftsteuer | 671 |
| 1. Originator | 672 |
| 2. Zweckgesellschaft | 672 |
| 3. Zusammenfassung | 673 |
| II. Gewerbesteuer | 673 |
| 1. Originator | 674 |
| 2. Zweckgesellschaft | 674 |
| a) Kreditforderungen von Kreditinstituten | 675 |
| b) Sonstige Forderungen | 676 |
| 3. Zusammenfassung und Ausblick | 676 |
| III. Umsatzsteuer | 677 |
| 1. Originator und Serviceagent | 678 |
| a) Forderungsverkauf und -übertragung | 678 |
| b) Forderungsverwaltung | 678 |
| 2. Zweckgesellschaft | 681 |
| a) Leistungen der Zweckgesellschaft | 681 |
| b) Haftung nach § 13c UStG | 682 |
| 3. Zusammenfassung | 684 |
| M. Investoren | 685 |
| N. Zusammenfassung und Ausblick | 685 |
| 5. Teil: Zusammenfassung und Ausblick | 688 |
| A. Vorbemerkung | 688 |
| B. Die Technik der True Sale Securitisation | 688 |
| C. Gesetzgeber und Securitisation | 689 |
| D. Internationale Best-Practice-Regelungen und das deutsche und italienische Rechtsumfeld | 689 |
| I. Grundsätzliches | 689 |
| II. Originator | 691 |
| 1. Entwicklungstendenz und Best-Practice-Regelungen | 691 |
| 2. Deutschland und Italien | 691 |
| III. Verbriefungsgegenstände | 691 |
| 1. Entwicklungstendenz und Best-Practice-Regelungen | 691 |
| 2. Deutschland und Italien | 692 |
| IV. Forderungsübertragung | 692 |
| 1. Entwicklungstendenz und Best-Practice-Regelungen | 692 |
| a) „Echter“ Verkauf (True Sale): Aussonderungsrecht | 692 |
| b) Anfechtungen und Insolvenzanfechtungen | 693 |
| c) Übertragung von (insbesondere grundpfandrechtlichen) Sicherheiten | 695 |
| d) Wirkung für den Schuldner | 696 |
| e) Insolvenzfestigkeit der Abtretung zukünftiger Forderungen (Direkterwerb) | 696 |
| f) Abtretungsverbote | 697 |
| 2. Deutschland und Italien | 697 |
| V. Special Purpose Vehicle | 698 |
| 1. Entwicklungstendenz und Best-Practice-Regelungen | 698 |
| a) Wahlmöglichkeiten | 698 |
| b) Niedriges Mindestkapital | 698 |
| c) Zellenbildung | 698 |
| d) Erstrangiges Sicherungsrecht über die Vermögenswerte (Statutory Pledge) | 699 |
| e) Insolvenzfestigkeit und -ferne | 700 |
| f) Kettenstruktur (Two-Tier Structure) | 701 |
| 2. Deutschland und Italien | 701 |
| VI. Forderungsverwaltung | 701 |
| 1. Internationale Best-Practice-Lösung | 701 |
| 2. Deutschland und Italien | 702 |
| VII. Datenschutzbestimmungen und Bankgeheimnis | 702 |
| 1. Entwicklungstendenz und Best-Practice-Regelungen | 702 |
| 2. Deutschland und Italien | 703 |
| VIII. Aufrechnung, Leistungsverweigerungsrechte und Insolvenzanfechtung der Zahlungen der Schuldner | 703 |
| 1. Entwicklungstendenz und Best-Practice-Regelungen | 703 |
| 2. Deutschland und Italien | 703 |
| IX. Wertpapieremission | 704 |
| 1. Entwicklungstendenz und Best-Practice-Regelungen | 704 |
| 2. Deutschland und Italien | 704 |
| X. Sicherungsmechanismen | 704 |
| 1. Entwicklungstendenz und Best-Practice-Regelungen | 704 |
| 2. Deutschland und Italien | 705 |
| XI. Steuerrecht | 705 |
| 1. Entwicklungstendenz und Best-Practice-Regelungen | 705 |
| 2. Deutschland und Italien | 705 |
| E. Ausblick. Bonitas non est pessimis esse meliorem | 705 |
| Anhang: Übersetzungen der italienischen Gesetze | 707 |
| I. Verbriefungsgesetz (Legge 130/1999, Auszug) | 707 |
| II. Bankgesetz (Testo Unico Bancario, Auszug) | 714 |
| Literatur- und Quellenverzeichnis | 716 |
| Urteilsverzeichnis | 796 |
| Bundesverfassungsgericht | 796 |
| Reichsgericht (Amtliche Sammlung der Entscheidungen) | 796 |
| Reichsgericht (andere Fundstellen) | 796 |
| Bundesgerichtshof (Amtliche Sammlung der Entscheidungen) | 796 |
| Bundesgerichtshof (andere Fundstellen) | 797 |
| Bundesfinanzhof (Amtliche Sammlung) | 798 |
| Bundesfinanzhof (andere Fundstellen) | 798 |
| Bundesarbeitsgericht | 798 |
| Oberlandesgerichte | 798 |
| Kammergericht Berlin | 799 |
| Bayerisches Oberes Landesgericht | 799 |
| Landgerichte | 799 |
| Corte Suprema di Cassazione | 799 |
| Corti di Appello | 800 |
| Tribunali | 800 |
| Gerichtshof der Europäischen Gemeinschaften | 801 |
| Personenverzeichnis | 802 |
| Sachwortverzeichnis | 803 |
