| Vorwort | 6 |
| Inhaltsübersicht | 8 |
| Inhaltsverzeichnis | 10 |
| Einleitung | 20 |
| A. Problemstellung | 20 |
| B. Gang der Untersuchung | 24 |
| Teil 1: Ökonomische, medienwissenschaftliche und verfassungsrechtliche Grundlagen der Regulierung des Wirtschaftsjournalismus | 25 |
| Kapitel 1: Bedeutung eines funktionierenden Kapitalmarktes | 25 |
| A. Auswirkungen auf den Kapitalmarkt | 26 |
| I. Auswirkungen auf die Kapitalallokationsfunktion | 26 |
| II. Auswirkungen auf die Kapitalaufbringungsfunktion | 27 |
| III. Auswirkungen auf die Kapitalbewertungsfunktion | 28 |
| B. Auswirkungen auf die Anleger | 29 |
| C. Auswirkungen auf die Emittenten | 29 |
| Kapitel 2: Marktbeeinflussung und Marktbeeinträchtigung durch Wirtschaftsjournalismus | 30 |
| A. Tatsächliche Marktbeeinflussung durch Wirtschaftsjournalismus | 30 |
| I. Allgemeine Medienberichterstattung | 31 |
| 1. Breuer-Interview auf Bloomberg TV | 31 |
| a) Fragestellung | 31 |
| b) Ablauf der Untersuchung | 32 |
| c) Ergebnisse der Untersuchung | 34 |
| 2. Studie Anne Täubert | 35 |
| a) Fragestellung | 35 |
| b) Ablauf der Untersuchung | 35 |
| c) Ergebnisse der Untersuchung und Bewertung | 36 |
| 3. Untersuchungen Thomas Schuster | 37 |
| a) Fragestellung | 37 |
| b) Beispielsfälle | 38 |
| II. Aktienempfehlungen | 39 |
| 1. 3sat-Börse | 39 |
| a) Fragestellung und Ablauf | 39 |
| b) Ergebnis | 40 |
| 2. Medien Tenor | 40 |
| a) Fragestellung | 40 |
| b) Ablauf der ersten Untersuchung (jeweils Donnerstag bis Montag) | 41 |
| c) Ablauf der zweiten Untersuchung (sechs Wochen) | 41 |
| 3. Thomas Schuster | 42 |
| a) Fragestellung | 42 |
| b) Gang der Untersuchung | 42 |
| c) Ergebnis | 43 |
| III. Zwischenergebnis | 44 |
| B. Hervorrufen einer Marktbeeinträchtigung | 45 |
| I. Ökonomische Theorie | 45 |
| 1. Theorie des effizienten Kapitalmarktes und Rational Choice | 46 |
| a) Schwache Form | 48 |
| b) Mittelstrenge Form | 48 |
| c) Strenge Form | 49 |
| d) Bewertung | 49 |
| 2. Behavioral Finance | 51 |
| a) Verfügbarkeitsheuristik | 52 |
| b) Dispositionseffekt | 53 |
| c) Herdenverhalten | 55 |
| d) Bewertung | 56 |
| II. Medienwissenschaften | 56 |
| C. Normative Vorgaben des allgemeinen Kapitalmarktrechts | 57 |
| I. Information als zentraler Regulierungsansatz | 57 |
| 1. Generelle Bedeutung der Information | 57 |
| 2. Maßstab zur Bewertung harter Informationen | 59 |
| 3. Maßstab zur Bewertung weicher Informationen | 59 |
| II. Gesetzliche Ausgestaltung | 61 |
| Kapitel 3: Meinungs- und Pressefreiheit | 62 |
| A. Einführung | 62 |
| B. Verfassungsrechtliche Vorgaben durch das Grundgesetz | 64 |
| I. Meinungsfreiheit | 64 |
| II. Pressefreiheit | 66 |
| III. Abgrenzung von Meinungs- und Pressefreiheit | 67 |
| IV. Umfang des Schutzes der einzelnen Beitragsformen | 67 |
| 1. Herkömmliche redaktionelle Veröffentlichungen | 68 |
| 2. Gastbeiträge | 68 |
| 3. Leserbriefe | 69 |
| 4. Werbeanzeigen | 70 |
| 5. Sonderveröffentlichungen | 70 |
| 6. Zwischenergebnis | 70 |
| C. Grundrechtliche Vorgaben auf europäischer Ebene | 71 |
| D. Verfassungsrechtliche Grenzen der empirischen, ökonomischen und kapitalmarktnormativen Vorgaben | 73 |
| Teil 2: Untersuchung und Bewertung der rechtlichen Rahmenbedingungen des Wirtschaftsjournalismus | 76 |
| Kapitel 4: Regulierung durch Verhaltensvorschriften | 76 |
| A. Wertpapierhandelsgesetz | 77 |
| I. Das Verbot der Marktmanipulation, § 20a WpHG | 78 |
| 1. Entwicklung hin zum heutigen Tatbestand | 78 |
| a) Tatbestand bis zum Anlegerschutzverbesserungsgesetz | 78 |
| b) Vorgaben durch die Marktmissbrauchsrichtlinie | 80 |
| c) Ergänzung der Vorgaben durch die erste Durchführungsrichtlinie zur Marktmissbrauchsrichtlinie | 84 |
| 2. Das heutige Verbot der Marktmanipulation | 85 |
| a) Der klassische Fall der informationsgestützten Manipulation durch unrichtige oder irreführende Äußerungen (§ 20a Abs. 1 S. 1 Nr. 1 Alt. 1 WpHG) | 85 |
| aa) Tatbestand | 85 |
| (1) Angabe über Umstände | 85 |
| (2) Unrichtig oder irreführend | 86 |
| (3) Bewertungserheblichkeit | 87 |
| (4) Eignung zur Einwirkung | 88 |
| (5) Subjektiver Tatbestand | 89 |
| bb) Rechtsfolge | 89 |
| cc) Sonderregelung für Journalisten, § 20a Abs. 6 WpHG | 92 |
| (1) Journalist | 93 |
| (a) Wortlautauslegung und Presserecht | 93 |
| (b) Historische und teleologische Auslegung | 93 |
| (c) Mögliche Einschränkungen | 94 |
| (d) Zwischenergebnis | 96 |
| (2) Berufsausübung | 96 |
| (3) Kein Ziehen eines direkten oder indirekten Nutzens bzw. Schöpfen von Gewinnen | 98 |
| (a) Grundsätzlicher Anwendungsbereich | 98 |
| (b) Erfordernis einer Einschränkung | 100 |
| (4) Rechtsfolge | 102 |
| (a) Berufsständische Regeln | 102 |
| (b) Anknüpfungspunkt | 103 |
| (c) Rechtsfolge im engeren Sinn und ihre Durchsetzung | 105 |
| dd) Zwischenergebnis | 105 |
| b) Sonderfall Scalping | 106 |
| aa) Allgemeine Einordnung | 106 |
| bb) Scalping, das von § 20a Abs. 1 Nr. 1 Alt. 1 WpHG erfasst wird | 107 |
| cc) Scalping, das von § 20a Abs. 1 Nr. 3 i.V.m. § 4 Abs. 3 Nr. 2 MaKonV erfasst wird | 108 |
| (1) Objektiver Tatbestand | 108 |
| (2) Subjektiver Tatbestand | 110 |
| dd) Scalping, das von § 20a Abs. 1 Nr. 3 WpHG i.V.m. § 4 Abs. 2 Nr. 1 MaKonV erfasst wird | 112 |
| ee) Scalping, das von § 20a Abs. 1 Nr. 3 WpHG i.V.m. § 4 Abs. 2 Nr. 2 MaKonV erfasst wird | 113 |
| ff) Bewertung | 114 |
| c) Weitere Möglichkeiten der informationsgestützten Manipulation (§ 20a Abs. 1 S. 1 Nr. 1 Alt. 2 bzw. Nr. 3 WpHG) | 115 |
| II. Verhaltensvorschriften für die Analyse von Finanzinstrumenten | 115 |
| 1. Entwicklung hin zum heutigen Tatbestand | 115 |
| a) Tatbestand bis zum Anlegerschutzverbesserungsgesetz | 115 |
| b) Vorgaben durch die Marktmissbrauchsrichtlinie | 118 |
| c) Ergänzung der Vorgaben durch die Richtlinie 2003/125/EG | 120 |
| aa) Begriff der Empfehlung | 120 |
| bb) Erstellen von Empfehlungen | 122 |
| (1) Beiträge von Personen, die unter Art. 1 Nr. 4 lit. a der RiL 2003/125/EG fallen | 122 |
| (a) Pflichten bei der Erstellung | 122 |
| (b) Journalistenprivileg | 123 |
| (2) Welche Pflichten gelten in Bezug auf die Erstellung der Beiträge von Personen, die unter Art. 1 Nr. 4 lit. b der RiL 2003/125/EG fallen? | 125 |
| (a) Pflichten | 125 |
| (b) Journalistenprivileg | 125 |
| (3) Weitergabe der von Dritten erstellten Empfehlungen und Weitergabe einer Zusammenfassung | 125 |
| 2. Die heutige Ausgestaltung | 126 |
| a) Unter welchen Voraussetzungen werden Zeitungsartikel erfasst? | 126 |
| aa) Finanzinstrument, Emittenten | 127 |
| bb) Empfehlung mit Information | 127 |
| cc) Unbestimmter Personenkreis | 129 |
| dd) Im Rahmen der Berufs- oder Geschäftstätigkeit | 129 |
| ee) Keine Anwendung der Vorschriften auf Emittenteninformationen | 130 |
| b) Erstellen und Veröffentlichen einer Finanzanalyse, § 34b Abs. 1 S. 1 und S. 2 WpHG | 131 |
| aa) Personen, die unter § 1 Abs. 2 Nr. 1 bis Nr. 5 FinAnV fallen | 132 |
| (1) Sorgfaltspflichten | 132 |
| (a) Formale Kriterien | 133 |
| (b) Inhaltliche Kriterien | 134 |
| (2) Offenlegungspflichten | 134 |
| (3) Organisationspflichten | 135 |
| bb) Sorgfaltspflichten von Personen, die unter § 1 Abs. 2 HS 2 FinAnV fallen | 135 |
| (1) Sorgfaltspflichten | 136 |
| (2) Offenlegungspflichten | 137 |
| (3) Organisationspflichten | 137 |
| c) Weitergabe einer Finanzanalyse, § 34b Abs. 1 S. 2 WpHG | 137 |
| aa) Sorgfaltspflichten | 138 |
| bb) Offenlegungspflichten | 139 |
| cc) Organisationspflichten | 140 |
| d) Weitergabe der Zusammenfassung einer Finanzanalyse | 140 |
| e) Subjektiver Tatbestand | 141 |
| f) § 34c WpHG | 141 |
| g) Rechtsfolge bei Verstoß gegen die Verhaltenspflicht | 141 |
| h) Journalistenprivileg | 144 |
| aa) Allgemeine Einordnung | 144 |
| bb) Persönlicher Anwendungsbereich der Ausnahmevorschrift | 145 |
| cc) Bezugspunkt der Vergleichbarkeit | 146 |
| dd) Inhaltliche Ausgestaltung der Selbstregulierung | 147 |
| ee) Praktische Umsetzung (wirksame Kontrollverfahren) | 149 |
| 3. Bewertung | 153 |
| III. Insiderrecht | 154 |
| 1. Entwicklung hin zum heutigen Tatbestand | 154 |
| a) Rechtslage vor Erlass des Anlegerschutzverbesserungsgesetzes | 154 |
| b) Vorgaben durch die Marktmissbrauchsrichtlinie und die erste Durchführungsrichtlinie zur Marktmissbrauchsrichtlinie | 155 |
| 2. Die heutige Ausgestaltung des Insiderrechts | 156 |
| a) Allgemeines | 156 |
| aa) Insiderinformation | 156 |
| bb) Erweiterung der Ad-hoc-Publizitätspflicht | 158 |
| b) Erwerbs- und Veräußerungsverbot, § 14 Abs. 1 Nr. 1 WpHG | 159 |
| c) Weitergabeverbot, § 14 Abs. 1 Nr. 2 WpHG | 159 |
| aa) Emittent unterlässt es zu veröffentlichen, obwohl er müsste | 161 |
| bb) Emittent muss nicht veröffentlichen, weil ihn die Insiderinformation nicht unmittelbar betrifft, vgl. § 15 Abs. 1 S. 1 WpHG | 165 |
| cc) Emittent muss wegen § 15 Abs. 3 WpHG nicht veröffentlichen | 166 |
| d) Empfehlungs- und Verleitungsverbot, § 14 Abs. 1 Nr. 3 WpHG | 167 |
| e) Rechtsfolge | 168 |
| aa) Allgemeines | 168 |
| bb) Journalisten als Primärinsider gem. § 38 Abs. 1 Nr. 2 lit. c WpHG | 169 |
| cc) Journalisten als Primärinsider gem. § 38 Abs. 1 Nr. 2 lit. d WpHG | 171 |
| dd) Zwischenergebnis | 172 |
| 3. Bewertung | 172 |
| IV. Zwischenergebnis | 173 |
| B. Landespressegesetze | 173 |
| I. Unmittelbare Anforderungen nach dem Landespressegesetz | 174 |
| II. Modifikation anderer Normen durch das Landespressegesetz | 174 |
| 1. Vorliegen eines Presseinhaltsdelikts | 175 |
| 2. Erweiterte Verantwortlichkeit | 176 |
| 3. Besondere Verjährung | 177 |
| 4. Erstreckung auch auf Ordnungswidrigkeiten | 178 |
| III. Bewertung | 180 |
| Kapitel 5: Selbstregulierung | 180 |
| A. Theoretische Einordnung der Selbstregulierung | 180 |
| B. Ansätze zur Selbstregulierung im Bereich des Wirtschaftsjournalismus | 182 |
| I. Kodex für anlegergerechte Kapitalmarktkommunikation des DAI | 182 |
| II. Presseselbstkontrolle durch den Deutschen Presserat | 185 |
| 1. Organisation und Arbeit des Deutschen Presserates | 185 |
| 2. Anforderungen des Presserates an den Wirtschaftsjournalismus | 188 |
| a) Erster Teil der Journalistischen Verhaltensgrundsätze | 189 |
| b) Zweiter Teil der Journalistischen Verhaltensgrundsätze | 190 |
| aa) Wirtschaftliche Interessen | 190 |
| bb) Sorgfaltspflichten | 191 |
| cc) Vereinbarte Vertraulichkeit | 192 |
| dd) Unabhängigkeit der Presse | 192 |
| c) Weitere Vorgaben des Pressekodex und seiner Richtlinien | 192 |
| aa) Trennung von Tätigkeiten | 192 |
| bb) Trennung von Werbung und Redaktion | 193 |
| 3. Vergleich mit den Vorgaben von § 34b Abs. 4 WpHG und Bewertung | 193 |
| a) Inhaltliche Ausgestaltung | 193 |
| b) Praktische Umsetzung | 195 |
| III. Unternehmensinterne Kontrolle | 198 |
| 1. Inhalt der unternehmensinternen Verhaltenskodizes | 199 |
| 2. Rechtliche Verbindlichkeit | 200 |
| a) Direktionsrecht | 201 |
| aa) Regelmäßig nur im dienstlichen Bereich | 201 |
| bb) Grenze: billiges Ermessen | 202 |
| cc) Mitbestimmungsrecht des Betriebsrates | 202 |
| b) Individualvertragliche Vereinbarung | 204 |
| aa) Ausdrückliche Vereinbarung | 204 |
| bb) Konkludente Einbeziehung | 205 |
| c) Betriebsvereinbarung | 205 |
| d) Rechtsfolgen bei einem Verstoß | 206 |
| 3. Beispiele | 207 |
| a) Regelung zur Wahrung der publizistischen Unabhängigkeitin der Verlagsgruppe Handelsblatt GmbH | 207 |
| b) FAZ.net Redaktioneller Kodex | 209 |
| Kapitel 6: Regulierung durch Haftung | 211 |
| A. Gegendarstellungsanspruch | 212 |
| B. Allgemeine deliktsrechtliche Ansprüche | 213 |
| I. Emittent | 214 |
| 1. Formen der Beeinträchtigung beim Emittenten | 214 |
| 2. Anspruch aus § 824 BGB | 215 |
| 3. Anspruch aus § 826 BGB | 216 |
| 4. Anspruch aus § 823 Abs. 2 i.V.m. kapitalmarktrechtlichen Normen | 217 |
| 5. Anspruch aus § 823 Abs. 1 BGB | 218 |
| a) Abgrenzung zwischen dem allgemeinen Persönlichkeitsrecht und dem Recht am eingerichteten und ausgeübten Gewerbebetrieb | 218 |
| b) Voraussetzungen der Verletzung des Rechts am eingerichteten und ausgeübten Gewerbebetrieb | 220 |
| aa) Betriebsbezogenheit des Eingriffs | 220 |
| bb) Umfassende Güter- und Interessenabwägung | 220 |
| II. Anleger | 224 |
| 1. Formen der Beeinträchtigung beim Anleger | 224 |
| 2. Anspruch aus § 824 BGB | 227 |
| 3. Anspruch aus § 826 BGB | 227 |
| 4. Anspruch aus § 823 Abs. 1 BGB | 228 |
| 5. Anspruch aus § 823 Abs. 2 BGB | 228 |
| a) Allgemeines | 228 |
| b) Individualschützender Charakter der Normen | 229 |
| c) Einfügung eines Schadensersatzanspruchs in das haftungsrechtliche Gesamtsystem | 230 |
| III. Passivlegitimation | 232 |
| 1. Passivlegitimation des Verfassers | 232 |
| 2. Passivlegitimation des Verlegers | 233 |
| a) Haftung aus § 831 BGB | 233 |
| b) Haftung über die Grundsätze zum innerbetrieblichen Schadensausgleich | 233 |
| c) Haftung des Geschäftsinhabers für betriebliche Organisationsmängel – Fiktionshaftung | 234 |
| 3. Passivlegitimation sonstiger Mitarbeiter | 235 |
| 4. Hiervon erfasste Beiträge | 235 |
| IV. Bewertung | 237 |
| C. Ansprüche nach dem UWG | 237 |
| I. Der Anwendungsbereich des UWG | 238 |
| II. Förderung des eigenen Unternehmens | 239 |
| III. Förderung eines fremden Unternehmens | 239 |
| IV. Bewertung | 240 |
| D. Quasinegatorische Ansprüche | 241 |
| I. Unterlassungsanspruch | 241 |
| 1. Allgemeines zum Unterlassungsanspruch | 241 |
| 2. Bedeutung für den Wirtschaftsjournalismus | 243 |
| II. Beseitigungsansprüche | 243 |
| 1. Allgemeines zu den Beseitigungsansprüchen | 243 |
| 2. Bedeutung für den Wirtschaftsjournalismus | 244 |
| Schluss | 245 |
| Literaturverzeichnis | 248 |
| Sachregister | 262 |
