Kapitel 7 OBM von Beteiligungsvorhaben (S. 169-170)

Dieses Kapitel stellt einen Bewertungsfall aus der Finanzierungspraxis vor. Gegenstand der Bewertung ist ein junges Unternehmen aus der Informationstechnologiebranche, genannt Target AG, in Verbindung mit einem Beteiligungsvertrag.

1 Die Bewertung erfolgt vor dem Hintergrund der angestrebten Übernahme durch eine Private Equity-Gesellschaft. Investment Manager von Private Equity-Häusern haben schon frühzeitig den Wert von Flexibilität erkannt und durch bestimmte Methoden die systematische Nutzung von Realoptionen in ihrer Finanzierungs- und Beteiligungspraxis fest verankert. Das Kapitel vermittelt einen Eindruck davon, wie typische Beteiligungsverträge von Private Equity-Häusern zu bewerten sind und wie mit Interdependenzen zwischen einzelnen Vertragsbestandteilen umzugehen ist.

Abschnitt 7.1 analysiert die Ausgangssituation bei Beteiligungsvorhaben bzw. Übernahmen von Gesellschaften aus Sicht eines Private Equity- Managers. Abschnitt 7.2 beschreibt die Fallstudie und führt die Bewertungen durch. Abschnitt 7.3 befasst sich mit der Bewertung von Interdependenzen zwischen Vertragsklauseln in Beteiligungsverträgen. 7.4 schließt mit einer zusammenfassenden Einschätzung des OBM von Beteiligungsvorhaben.

7.1 Ausgangssituation bei Beteiligungsvorhaben

Private Equity-Gesellschaften, die nicht selten mehrere Milliarden Euro Eigenkapital verwalten, haben sich in Europa und insbesondere in Deutschland eine starke Position als Marktteilnehmer und Treiber des Wandels erarbeitet. 2 Sie beteiligen sich an Gesellschaften, um deren Performance und damit deren Wert nachhaltig zu steigern. Ziel ist es, bei einem Exit eine möglichst hohe Rendite auf das eingesetzte Kapital zu erreichen. Im Vorfeld einer Beteiligung sehen sich die verantwortlichen Investment Manager mit drei zentralen Problemkreisen konfrontiert, die aus der Trennung von Eigentum und Kontrolle resultieren3:

• Unterschiedliche Verfügungsrechte: Die Rechte der operativen Manager der Zielgesellschaft und die der Private Equity-Gesellschaft als Anteilseigner sind unterschiedlich. Die operativen Manager können im Unternehmensalltag über das Kapital und das Vermögen der Gesellschaft nahezu frei entscheiden. Den Anteilseignern fallen im Allgemeinen nur beschränkte Kontroll- und Vetorechte zu.

• Unterschiedliche Anreize:Während die Private Equity-Gesellschaft danach strebt, den Wert des Unternehmens nachhaltig zu steigern, verfolgen Manager häu.g andere Ziele. Sie möchten u.a. ihr Gehalt und ihre Annehmlichkeiten maximieren oder sie streben nach Macht durch Unternehmensgröße.

• Informationsunvollkommenheiten: Es herrscht unvollkommene Information (Risiko bzw. Unsicherheit) sowie Informationsasymmetrie zwischen operativen Managern und Investment Managern sowohl im Hinblick auf den Zustand und die Zukunftsaussichten des Unternehmens als auch im Hinblick auf die Qualität und die Anstrengung der operativen Manager.