| Vorwort | 6 |
| Inhaltsverzeichnis | 10 |
| A. Einführung und Abgrenzung des Untersuchungsbereichs | 22 |
| I. Einführende Gedanken zur Pflichtpublizität | 22 |
| 1. Bisherige Systematisierungsansätze | 23 |
| 2. Hier gewählter Systematisierungsansatz | 24 |
| 3. Aufbau der Arbeit | 29 |
| II. Abgrenzung des Untersuchungsbereichs | 31 |
| 1. Unternehmensrecht: Das Unternehmen am Markt als Regelungsgegenstand | 31 |
| 2. Bezugspunkt Pflichtpublizität | 33 |
| a) Definition Publizität | 33 |
| b) Begrenzung auf Pflichtpublizität | 34 |
| c) Begrenzung auf inhaltliche Ausgestaltung der Informationsordnung | 35 |
| 3. Bezugspunkt organisierter Börsenhandel | 36 |
| a) Systematisierungsansätze des Kapitalmarktrechts | 36 |
| b) Gesellschaftsrechtliches Leitbild der börsennotierten Aktiengesellschaft | 36 |
| III. Der Marktbezug als wesentliches Kriterium jeder Publizitätspflicht | 37 |
| 1. Historische Entwicklung marktbezogener Publizität | 37 |
| 2. Gründe für die kapitalmarktrechtliche Perspektive | 40 |
| 3. Entwicklungslinien des Kapitalmarktrechts in Europa | 41 |
| 4. Definition Kapitalmarktrecht | 43 |
| 5. Ziele des Kapitalmarktrechts | 49 |
| a) Funktionsschutz | 49 |
| aa) Institutionelle Funktionsfähigkeit | 50 |
| bb) Operationale Funktionsfähigkeit | 51 |
| cc) Allokative Funktionsfähigkeit | 51 |
| dd) Informationelle Funktionsfähigkeit als Grundvoraussetzung | 51 |
| ee) Liquidität und Stabilität als Folgen der Markteffizienz | 52 |
| b) Anlegerschutz | 52 |
| aa) Anlegerschutz als individueller oder institutioneller Schutz | 53 |
| bb) Folgerungen für die Funktionsdogmatik der Publizität | 56 |
| cc) Inhaltliche Ausprägung des Anlegerschutzes | 58 |
| c) Weitere Regelungsziele | 60 |
| d) Corporate Governance mittels Kapitalmarktrechts | 60 |
| 6. Systematisierung der Kapitalmärkte als Ausgangspunkt des Konzepts | 62 |
| a) Primär- und Sekundärmärkte | 62 |
| b) Marktorganisation | 63 |
| aa) Organisierte und nicht organisierte Märkte | 63 |
| bb) Geregelte Märkte i.S.d. Art. 4 Nr. 14 MiFID | 64 |
| cc) Terminologie aus deutscher Sicht | 65 |
| dd) Auswirkungen auf das „Prinzip konzentrischer Marktkreise“ | 66 |
| ee) Erstreckung der „Marktkreise“ auf marktbezogenes Unternehmensrecht | 67 |
| B. Publizitätspflichten aus ökonomischer Sicht und die Rolle des Rechts | 69 |
| I. Die Bedeutung der US-amerikanischen Entwicklung | 69 |
| II. Definitionen und einführende Grundgedanken zur Markteffizienz | 73 |
| 1. Informationelles Marktversagen | 73 |
| 2. Informationelle Effizienz des Marktes: Die Efficient Capital Market Hypothesis | 76 |
| III. Zur Kritik am Konzept hoheitlicher Publizitätspflichten | 79 |
| 1. Empirische Untersuchungen | 80 |
| a) Event-/case-studies nach Einführung der Securities Laws | 80 |
| b) Empirische Messung der Informationseffizienz: Performance Studies | 83 |
| c) Empirische Ereignisforschung in Deutschland | 84 |
| d) Umfragestudien | 85 |
| aa) Umfragen zu den Auswirkungen von Publizität und zur Corporate Governance | 85 |
| bb) Umfragen zur Wettbewerbssensitivität von Publizität | 89 |
| cc) Folgerungen aus den Umfragestudien | 92 |
| 2. Ökonomische Theorie | 93 |
| a) Wirtschaftstheoretische Grundgedanken | 93 |
| aa) Von der neoklassischen Mikroökonomie zum Neuen Institutionalismus | 93 |
| bb) Transaktionskostenökonomik | 95 |
| cc) Informationsökonomik | 96 |
| dd) Beispiele verschiedener Stufen der Marktentwicklung | 99 |
| ee) Notwendigkeit der Bestimmung des „richtigen Maßes“ an Publizität | 103 |
| b) Marktendogene Transparenz | 103 |
| aa) Agency Cost-Ansatz | 103 |
| bb) Signal-Theorie und unravelling | 104 |
| cc) Screening und individualvertragliche Absicherung | 106 |
| dd) Die Efficient Capital Market Hypothesis | 106 |
| c) Notwendigkeit unterstützender staatlicher Regulierung | 108 |
| aa) Widerlegung der Annahme marktendogener Publizität | 108 |
| bb) Gegenmodelle | 114 |
| d) Konzeptionell-theoretische Bedenken gegen Pflichtpublizität | 116 |
| aa) Mandatory Disclosure and Path Dependency | 116 |
| bb) Mandatory Disclosure and Issuer Choice | 117 |
| cc) Mandatory Disclosure in a World of Complexity | 119 |
| dd) Behavioral Law and Economics | 121 |
| e) Die neue Rechtfertigungsebene: Betonung der Governance-Funktionen und Abkehr von der kapitalmarktrechtlichen investor protection | 130 |
| f) Abkehr vom Effizienzgedanken | 134 |
| g) Die Auswirkungen der Finanzkrise | 135 |
| 3. Zusammenfassung der Ergebnisse | 139 |
| IV. Folgen für die rechtliche Systematisierung hoheitlicher Publizitätspflichten | 149 |
| 1. Funktionen der Publizität | 149 |
| a) Individualschutz | 150 |
| b) Marktfunktionsschutz | 151 |
| c) Corporate Governance | 151 |
| 2. Kriterien für die Ausgestaltung der Publizität | 152 |
| a) Der Primärgrundsatz der Wesentlichkeit | 154 |
| b) Werthaltigkeit und Nutzbarkeit | 157 |
| c) Einheitlichkeit | 161 |
| d) Zusammenfassung im Grundsatz der Adressatenorientierung | 162 |
| e) Gemeinsamer Grundsatz der Gleichbehandlung | 164 |
| f) Die Rolle des Staates | 168 |
| 3. Informationspflichtige und Adressaten hoheitlicher Publizitätspflichten | 170 |
| a) Unternehmen am Markt als Verpflichtete der Offenlegung | 170 |
| b) Adressaten der Publizitätspflichten | 170 |
| aa) Verständnishorizont der Anleger als primäre Adressaten | 172 |
| bb) Weitere Adressatengruppen | 181 |
| cc) Die Entwicklung informationellen Anlegerschutzes aus dem verbandsrechtlichen Informationssystem | 187 |
| dd) Folgerungen für den Fortgang der Untersuchung | 191 |
| C. Das Informationsmodell im Unternehmensrecht | 193 |
| I. Das Informationsmodell und seine Vorzüge gegenüber materieller Regulierung | 193 |
| 1. Bedeutung des Begriffs „Informationsmodell“ | 193 |
| 2. Weiterer Gang der Untersuchung | 194 |
| II. Vordringen des Informationsmodells im Europäischen Wirtschaftsrecht | 195 |
| 1. Ausgangspunkt Kapitalmarktrecht | 195 |
| a) Konzeptionelle Grundlagen des Europäischen Kapitalmarktrechts | 196 |
| b) Informationsmodell und „Wettbewerb der Rechtsordnungen“ | 199 |
| c) Mittelbare Wirkung des Informationsmodells im interessenpluralen Ansatz | 200 |
| d) Voranschreitendes systematisch-konzeptionelles Verständnis der Publizität | 202 |
| 2. Primärrechtliche Betrachtung | 204 |
| a) Wirtschaftsverfassungsrechtliche Grundgedanken | 204 |
| b) Die primärrechtliche Liberalisierung des Kapitalverkehrs | 207 |
| aa) Europäisches Unternehmensrecht | 207 |
| bb) Ermächtigungsgrundlagen – Verankerung der Publizität in den Grundfreiheiten | 209 |
| cc) Grundsätzliche Bedeutung des Art. 5 EUV für das Informationsmodell | 212 |
| c) Verbandsrechtlicher und marktbezogener Ansatz | 213 |
| d) Ergänzungs- und Ersetzungsmodell | 215 |
| aa) Gegenüberstellung der Auffassungen | 215 |
| bb) Streitpunkt: Verhaltenssteuerung durch Publizität | 216 |
| cc) Nutzung der Kritik für die Ausgestaltung des Publizitätskonzepts | 217 |
| dd) Schwächen des Informationsmodells | 218 |
| ee) Vorzüge bei integriertem Verständnis eines ganzheitlichen Publizitätskonzepts | 221 |
| e) Informationsnormen als integrierter Bestandteil des Regelungsregimes | 222 |
| 3. Der EuGH als „Motor des Informationsmodells“ – exemplarische Würdigung des primärrechtlichen Spannungsverhältnisses ausgewählter Publizitätspflichten | 223 |
| a) Cassis de Dijon – Begründung des Transparenzgebots im Übermaßverbot | 224 |
| b) Centros und Überseering – Übertragung von Cassis auf das Gesellschaftsrecht | 224 |
| c) Inspire Art – Das informationelle Schutzkonzept des europäischen Rechts | 225 |
| d) Daihatsu und Axel Springer – Berücksichtigung des grundfreiheitlichen Spannungsverhältnisses und Bedürfnis nach Ausgleich der beteiligten Interessen | 228 |
| aa) Marktpublizität und das weite Verständnis des „Dritten“ | 229 |
| bb) Bestätigung allgemeiner, unbegrenzter Publizität im Axel Springer-Urteil | 231 |
| cc) Verhältnismäßigkeit der Regelung | 233 |
| e) Festigung des differenzierten Offenlegungssystems | 235 |
| f) Publizität und Wettbewerb | 236 |
| g) Systematische Zusammenfassung der bisherigen Ergebnisse | 241 |
| aa) Das primärrechtliche Informationsmodell | 241 |
| bb) Entgegenstehende Grundrechte | 243 |
| 4. Tendenz der Gesetzgebung: Suche nach Alternativen zu materiell zwingendem Recht – Übersicht am Beispiel des Kapitalschutzes für GmbH und AG | 248 |
| a) MoMiG und SPE/SE – Der Kapitalschutz gerät zunehmend unter Druck | 249 |
| b) Der Kapitalschutz als Bestandteil eines integrierten Informationsmodells | 253 |
| c) Folgerungen für die Systematisierung | 256 |
| D. Das Publizitätskonzept am organisierten Kapitalmarkt | 260 |
| I. Überblick über den sekundärrechtlichen Rahmen | 260 |
| 1. Ermächtigungsgrundlagen | 261 |
| 2. Ursprünge des Publizitätskonzepts in den gesellschaftsrechtlichen Richtlinien | 261 |
| 3. Besondere Ausprägung in den kapitalmarktrechtlichen Richtlinien | 263 |
| 4. Die Richtlinienvorgaben als „Mindestschutzniveau“ | 265 |
| II. Publizitätspflichten im geltenden nationalen Recht | 266 |
| 1. Adressatenkreis von Publizitätspflichten | 268 |
| 2. Publizität am Primärmarkt | 270 |
| 3. Publizitätspflichten der laufenden Marktteilnahme | 276 |
| a) Die handelsrechtliche Rechnungslegungspublizität/Jahresabschlusspublizität | 277 |
| aa) Das traditionelle Bilanzrecht des HGB | 279 |
| bb) Die Öffnung zur kapitalmarktorientierten Informationsbilanz: Zunehmende Transparenz und Vergleichbarkeit durch Annäherung der Rechnungslegung an IFRS | 283 |
| cc) Das Nebeneinander von HGB und IAS/IFRS-Bilanz in Deutschland | 293 |
| dd) Folgerungen für den Fortgang der Untersuchung, Ausblick | 296 |
| b) Die kapitalmarktrechtliche periodische Publizität | 300 |
| aa) Sinn und Zweck periodischer Publizität, europarechtliche Grundlagen | 300 |
| bb) Bestätigung eines „abgestuften Konzepts“ der Publizität | 303 |
| cc) Ausgestaltung der kapitalmarktrechtlichen Regelpublizität | 304 |
| c) Die kapitalmarktrechtliche anlassbezogene Publizität | 309 |
| aa) Ad hoc-Publizität nach § 15 WpHG | 309 |
| bb) Directors’ Dealings nach § 15a WpHG | 317 |
| cc) Die kapitalmarktrechtliche Beteiligungspublizität | 317 |
| d) Unterrichtungspflichten nach §§ 30a, 30b, 30e WpHG | 328 |
| e) Publizität der Hauptversammlung, insb. Auskunftsrecht nach § 131 AktG | 331 |
| aa) Hauptversammlungsbezogene Informationen und Publizität | 331 |
| bb) Herkömmliches Verständnis des § 131 AktG | 332 |
| cc) Konzeptionelles Verständnis des § 131 AktG | 334 |
| dd) Abstimmungsbedarf | 337 |
| f) Zusätzliche branchenspezifische Publizitätsvorschriften | 338 |
| g) Die Erklärung zum Deutschen Corporate Governance Kodex nach § 161 AktG | 339 |
| aa) Gegenstand der Erklärung | 342 |
| bb) Adressaten der Erklärung | 344 |
| cc) Beispiel: Die Debatte zur Angemessenheit der Vorstandsbezüge | 345 |
| dd) Probleme bei der rechtssystematischen Einordnung des DCGK | 350 |
| ee) Zusammenfassung und Ausblick | 354 |
| 4. Das formelle Konzept der Unternehmenspublizität nach EHUG und TUG | 355 |
| a) Bedeutung eines formell einheitlichen Publizitätsregimes | 355 |
| b) Europarechtliche Grundlagen formeller Unternehmenspublizität | 357 |
| c) Die Ausgestaltung des formellen Offenlegungsregimes in Deutschland | 358 |
| aa) Art und Weise der Offenlegung | 359 |
| bb) Exkurs: Internetseiten der Unternehmen | 363 |
| cc) Speicherung und zentrale Abrufbarkeit im Unternehmensregister | 366 |
| dd) Zusammenschau, Fazit und Ausblick | 368 |
| ee) Übermittlung und Hinterlegung bei der Bundesanstalt | 370 |
| 5. § 10 WpPG: Abrundung des Konzepts und Ausblick | 371 |
| E. Thesen | 377 |
| Verzeichnis der zitierten EU-Rechtsvorschriften | 384 |
| Literaturverzeichnis | 389 |
| Sachverzeichnis | 432 |
