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Aufsicht über Hedgefonds im deutschen und amerikanischen Recht.

Zugleich ein Beitrag zu den Einflüssen des Anlagemodells auf die Finanzmarktstabilität.

Autor	Andreas Graef
Verlag	Duncker & Humblot GmbH
Erscheinungsjahr	2010
Reihe	Untersuchungen über das Spar-, Giro- und Kreditwesen. Abteilung B: Rechtswissenschaft 176
Seitenanzahl	281 Seiten
ISBN	9783428527571
Format	PDF
Kopierschutz	Wasserzeichen
Geräte	PC/MAC/eReader/Tablet
Preis	79,90 EUR

Investmentaktien- und Kapitalanlagegesellschaften sind erst seit Inkrafttreten des Investmentmodernisierungsgesetzes am 01.01.2004 zur Auflage von Hedgefonds in Deutschland ermächtigt. Das jahrelang zu beobachtende Regelungsdefizit hat dazu geführt, dass die Anlageklasse Hedgefonds in der deutschen rechtswissenschaftlichen Literatur nur ein Schattendasein geführt hat. Vor diesem Hintergrund konzentriert sich Andreas Graef auf das für die Errichtung deutscher Single- und Dach-Hedgefonds maßgebliche aufsichtsrechtliche Regelungswerk. Anders als in Deutschland gehört in den Vereinigten Staaten von Amerika die aus rund 7.000 Mitgliedern bestehende Hedgefonds-Gemeinde seit mehr als einem Jahrzehnt zu den Schwergewichten auf den dortigen Finanzmärkten. Daher ist die Ausgangssituation für die Auflage von Hedgefonds in Deutschland und in den Vereinigen Staaten von Amerika grundlegend verschieden. Um Unterschiede gegenüber der deutschen Rechtslage identifizieren zu können, werden die aufsichtsrechtlichen Grundlagen für die Errichtung von Hedgefonds in den Vereinigten Staaten von Amerika aus einer rechtsvergleichenden Perspektive beleuchtet. Die unterschiedlichen Ansätze zur Überwachung von Hedgefonds in Deutschland und in den Vereinigten Staaten von Amerika bieten nicht nur Anlass zur Reflexion über den in beiden Ländern erreichten Grad der Liberalisierung. Der Autor setzt sich auch intensiv mit den positiven wie negativen Impulsen des Anlagemodells auf die Funktionsfähigkeit der Finanzmärkte auseinander. Dabei deckt er bestehende Schwachstellen der aufsichtsrechtlichen Regelungsregime auf und entwickelt Möglichkeiten zur Beseitigung der Regelungsdefizite.

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Inhaltsverzeichnis

Geleitwort	8
Vorwort	10
Inhaltsverzeichnis	12
Abbildungs- und Tabellenverzeichnis	19
Abkürzungsverzeichnis	20
Einleitung	24
A. Problemstellung	24
B. Gang der Untersuchung	26
1. Teil: Grundlagen der Hedgefonds-Industrie	28
§ 1 Entstehungsgeschichte	28
§ 2 Der Markt für Hedgefonds	32
A. Marktkapitalisierung	32
B. Fondsvolumina	35
C. Zukünftige wirtschaftliche Entwicklung	36
§ 3 Keine feststehende Definition für Hedgefonds	37
§ 4 Charakteristische Merkmale von Hedgefonds	39
A. Hohe Anlagesummen	39
B. Gebühren- und Provisionsmodelle	39
C. Mindesthaltefristen	41
D. Gründung in Offshore-Domizilen	42
E. Marktintransparenz	43
F. Rendite- und Risikoprofile	46
I. Renditeeigenschaften	46
1. Benchmarkproblematik von Hedgefonds-Indizes	46
a) Survivorship Bias	47
b) Backfilling Bias	48
c) Selection Bias	48
2. Empirische Nachweise	49
3. Diversifikationspotentiale	51
II. Risikoeigenschaften	53
1. Marktrisiken	54
2. Adressenausfallrisiken	55
a) Emittentenrisiken	55
b) Kontrahentenrisiken	56
c) Kreditrisiken	56
d) Länderrisiken	56
3. Liquiditätsrisiken	56
4. Managerrisiken	57
5. Operationelle Risiken	57
6. Strategische Risiken	58
§ 5 Organisationsstrukturen eines Hedgefonds	58
A. Hedgefonds-Gesellschaft	58
B. Hedgefonds-Management-Gesellschaft	60
C. Externe Dienstleister	60
I. Prime Broker	60
II. Depotbank	62
III. Fondsadministration	62
§ 6 Anlagestrategien	63
A. Opportunistische Strategien	64
I. Long/Short Equity	64
1. Equity Hedge	65
2. Non-Equity Hedge	67
3. Short Selling	68
II. Global Macro	69
1. Devisengeschäfte	69
2. Emerging Markets	70
3. Rohstoffe	72
B. Event Driven	72
I. Distressed Securities	72
II. Merger Arbitrage	76
C. Relative Value	79
I. Convertible Arbitrage	79
II. Fixed Income Arbitrage	83
1. Swap Spread Arbitrage	84
2. Yield Curve Arbitrage	85
3. Mortgage Backed Securities Arbitrage	86
III. Equity Market Neutral	88
D. Managed Futures	90
§ 7 Abgrenzung zu anderen Formen alternativer Investments	93
A. Unterscheidungsmerkmale traditioneller und alternativer Investments	94
B. Private Equity	95
C. Venture Capital	98
§ 8 Dach-Hedgefonds (Fund of Funds)	99
A. Der Markt für Dach-Hedgefonds	100
B. Finanzierungs- und Gebührenstrukturen	100
C. Anlageprozess	101
2. Teil: Aufsichtsrechtliche Rahmenbedingungen für Hedgefonds	103
§ 9 Deutschland	103
A. Rechtslage vor Inkrafttreten des Investmentmodernisierungsgesetzes	103
B. Rechtslage mit Inkrafttreten des Investmentmodernisierungsgesetzes	105
I. Einleitung	105
II. Zulässige Errichtungsformen	107
1. Kapitalanlagegesellschaft	108
2. Investmentaktiengesellschaft	109
a) Investmentaktiengesellschaft mit fixem Grundkapital	109
b) Investmentaktiengesellschaft mit veränderlichem Grundkapital	110
III. Zulässige Anlagewerte	111
1. Single-Hedgefonds	111
2. Dach-Hedgefonds	114
a) Investitionen in Anteile in- und ausländischer Zielfonds	114
aa) Anforderungen an zulässige Zielfonds	114
bb) Anlagegrenzen	116
cc) Verbot von Kaskadenfonds	117
dd) Überwachungspflichten	118
(1) Due Diligence der Zielfonds	118
(2) Monitoring	118
b) Investitionen in Geldmarktinstrumente und Bankguthaben	119
aa) Geldmarktinstrumente	120
bb) Bankguthaben	120
c) Geschäfte zur Währungskurssicherung	121
IV. Erteilung der Geschäftserlaubnis	121
1. Verfahren	121
2. Finanzielle Ausstattung	123
a) Erforderliche Eigenmittel	123
b) Nachweis	125
3. Qualifikation des Leitungspersonals	125
a) Geschäftsleiter	126
aa) Zuverlässigkeit	126
bb) Eignung	127
(1) Single-Hedgefonds	128
(2) Dach-Hedgefonds	129
b) Portfoliomanager	129
4. Geschäftsplan	131
a) Art der geplanten Geschäfte	131
b) Organisatorischer Aufbau	131
aa) Outsourcing von Geschäftsbereichen	132
bb) Das Konzept der Master-KAG	133
(1) Fondsadministration	133
(a) Masterfonds	134
(b) Virtueller Masterfonds	135
(2) Portfoliomanagement	136
(a) Multi-Advisor-Ansatz	136
(b) Multi-Manager-Ansatz	137
(aa) Inländische Auslagerungsunternehmen	137
(bb) Ausländische Auslagerungsunternehmen	138
cc) Outsourcing-Controlling	139
c) Geplante interne Kontrollverfahren	140
5. Angaben über Inhaber bedeutender Beteiligungen	141
6. Enge Unternehmensverbindungen	142
V. Depotbank und Auslagerung von Depotbankaufgaben	143
1. Bestellung der Depotbank	143
2. Aufgaben der Depotbank	144
3. Auslagerung von Depotbankaufgaben	144
VI. Genehmigung der Vertragsbedingungen	146
1. Single-Hedgefonds	147
2. Dach-Hedgefonds	148
VII. Melde- und Rechnungslegungspflichten	148
1. Beteiligungstransparenz	149
2. Rechnungslegungspflichten	149
3. Meldepflichten gem. § 10 InvG	150
C. Zusammenfassung der Ergebnisse	150
§ 10 Vereinigte Staaten von Amerika	151
A. Einleitung	151
B. Die regulatorischen Rahmenbedingungen für Hedgefonds und Hedgefonds-Manager	152
I. Federal Securities Law	152
1. Securities Act of 1933	152
a) Anwendungsbereich	152
b) Freistellung von der Registrierung der Hedgefonds-Anteile	153
aa) Privatplatzierung gem. 15 U.S.C. § 77d(2)	154
bb) Privatplatzierung gem. 17 C.F.R. § 230.506	155
(1) Akkreditierte Investoren (,Accredited Investors‘)	157
(2) Käufereigenschaften	158
(3) Art und Weise der Angebotsplatzierung	159
(4) Umfang der Mitteilungspflichten	160
2. Securities Exchange Act of 1934	161
a) Anwendungsbereich	161
b) Registrierung als Broker/Dealer	162
aa) Broker	162
bb) Dealer	164
c) Keine Registrierung der Hedgefonds-Anteile	165
d) Publizitätspflichten	166
II. Investment Company Act of 1940	166
1. Anwendungsbereich	167
2. Freistellung von der Registrierung der Investmentgesellschaft	168
a) ,Private Investment Company Exemption‘	168
aa) Verbot der öffentlichen Platzierung	168
bb) Anlegergrenze von 100 Personen	169
(1) Stimmberechtigte Anteile (,Voting Securities‘)	169
(2) Berechnungsverfahren	170
b) ,Qualified Purchaser Exemption‘	171
aa) Keine Anlegergrenze	172
bb) Anlegerqualifikation	173
3. Aufsichtsrechtliche Vorgaben an registrierte Investmentgesellschaften	174
III. Investment Advisers Act of 1940	177
1. Anwendungsbereich	178
2. ,Private Adviser Exemption‘	179
a) Beratung von weniger als 15 Mandanten	179
b) Keine öffentliche Bezeichnung als ,Investment Adviser‘	180
c) Keine Beratungsleistungen gegenüber registrierten Investmentgesellschaften	180
3. Gescheiterte Neuausrichtung des Investment Advisers Act of 1940	180
a) Rechtfertigungsgründe der SEC	181
aa) Effektivität der nationalen Finanzmarktaufsicht	181
bb) Schutz der Hedgefonds-Investoren und Marktteilnehmer	182
b) Pflicht zur Registrierung als Investmentberater	184
aa) Neubestimmung des Mandantenbegriffs	184
(1) Hedgefonds als ,Private Funds‘	184
(2) Keine Pflicht zur Registrierung als Investmentgesellschaft	185
(3) Haltefristen von nicht mehr als zwei Jahren	185
(4) Anlageerfolge der Investmentberater	186
bb) Berechnungsverfahren	186
c) Urteil des Court of Appeals for the District of Columbia vom 23.06.2006	187
IV. Commodity Exchange Act of 1974	189
1. CPOs	189
a) Registrierung als CPO	189
b) Freistellung von der Registrierung als CPO	191
aa) ,Limited Futures Trading Exemption‘	191
bb) ,Sophisticated Investor Exemption‘	192
cc) Rechtsfolgen	192
c) Publizitäts-, Berichterstattungs- und Buchführungspflichten	193
d) Reichweite der Kontrollkompetenzen der CFTC	194
2. CTAs	194
a) Registrierung als CTA	194
b) Freistellung von der Pflicht zur Registrierung als CTA	195
c) Publizitäts-, Berichterstattungs- und Buchführungspflichten	196
C. Zusammenfassung der Ergebnisse	196
3. Teil: Der Einfluss von Hedgefonds auf die Finanzmarktstabilität	198
§ 11 Problemstellung	198
§ 12 Nutzen der Geschäftstätigkeit von Hedgefonds	200
A. Steigerung der Finanzmarkteffizienz	200
B. Schließung von Liquiditätslücken	201
C. Verbesserung der Risikoallokation	202
D. Zusammenfassung der Ergebnisse	203
§ 13 Gefahren aus der Geschäftstätigkeit von Hedgefonds	203
A. Beeinträchtigung der Integrität der Finanzmärkte	203
I. Hedgefonds als Verursacher volkswirtschaftlicher Krisen	204
1. EWS-Krise (1992)	204
2. Asienkrise (1997/1998)	206
3. Russlandkrise (1998)	207
II. Neigung der Hedgefonds-Manager zur Begehung strafbarer Handlungen	208
B. Systemische Risiken	210
I. Theorie der systemischen Risiken	210
II. Hedgefonds und systemische Risiken	212
1. Ursachen systemischer Risiken	212
2. Erscheinungsformen systemischer Risiken	214
a) Fundamental Contagion	214
aa) Liquiditätsrisiko	215
bb) Kreditrisiko	216
b) Pure Contagion	220
C. Steigerung der Marktvolatilität	222
I. Gleichförmiger Positionsaufbau (Crowded Trades)	222
II. Herdenverhalten	223
D. Wirtschaftliche Verluste der Anleger	225
I. Erwerb von Anteilen eines Single-Hedgefonds	225
II. Erwerb von Anteilen eines Dach-Hedgefonds	227
E. Zusammenfassung der Ergebnisse	228
§ 14 Schlussfolgerungen	230
A. Überarbeitung der nationalen Regelwerke für Hedgefonds	232
I. Vorüberlegungen	232
II. Mögliche Handlungsoptionen	236
1. Überwachung der Hedgefonds-Manager	236
a) Pflicht zur Registrierung	236
b) Kontrolle der Risikomanagementsysteme	237
2. Erhöhung der Transparenzstandards gegenüber den Prime Brokern	238
B. Strengere Überwachung der Prime Broker	240
I. Errichtung einer internationalen Meldestelle	240
II. Optimierung der Risikomanagementsysteme	241
III. Überarbeitung der Methoden zur Bestimmung der Eigenkapitalunterlegungspflichten	243
C. Privatwirtschaftliche Initiativen	245
D. Zusammenfassung der Ergebnisse	248
4. Teil: Zusammenfassung der Ergebnisse der Arbeit in Thesen	250
Literaturverzeichnis	255
Sachwortverzeichnis	279

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