Textprobe: Kapitel 4.1.2, Kritische Würdigung des CAPM-Modells: Anbei soll auf die einzelnen Annahmen und Voraussetzungen des CAPM-Modells kritisch eingegangen werden: -Auch wenn eine Börse ein im Vergleich zu anderen Märkten einen relativ vollkommenen Markt darstellt, existieren dennoch Bewertungsineffizienzen, so da die Preise am Markt nicht immer ihrem zugrunde liegenden 'Fair Value' entsprechen. Dies widerspricht der Prämisse, dass auf dem Markt ein einheitlicher Preis für Risiko herrscht. -Real existierende Steuern und Transaktionskosten sind der Beweis für die Unvollkommenheit des Kapitalmarktes. -Dass Investoren in der realen Welt keine homogenen Erwartungen an den Markt haben, äußert sich dadurch, daß bei jedem Wertpapiergeschäft zwei gegensätzliche Erwartungen an den Markt aufeinandertreffen (Käufer und Verkäufer). Bei komplett homogenen Markterwartungen der Marktteilnehmer würde kein Börsenhandel mehr zustande kommen. -Desweiteren ist es theoretisch möglich durch Informationsasymmetrien im Markt unter Nutzung von Insiderwissen Überrenditen zu generieren. -Problematisch bei diesem Modell ist zudem die Vorabschätzung des Beta-Faktors, der aber als bekannt vorausgesetzt wird. In der Realität liegen lediglich historische Betas vor. Fazit: Das CAPM-Modell besticht durch seine Anschaulichkeit und Einfachheit. Die Annahmen, die diesem Modell zugrunde liegen beschreiben den Idealzustand des vollkommenen Marktes, sowie das rationale Verhalten der Marktteilnehmer. Die Grundaussagen des Modells sind, daß ein höherer Ertrag mit höherem Risiko einhergeht und die Rendite des Marktportfolios bei gleichem Risiko nicht übertroffen werden kann. Durch das in der Praxis zu beobachtende oftmals irrationale Verhalten der Marktteilnehmer (s. auch Behavioural Finance) und die Unvollkommenheit des Marktes können temporäre Ineffizienzen bei der Bewertung von Wertpapieren entstehen, die sich aufspüren und zugunsten der Fondsperformance ausnutzen lassen. 4.2, Aktives Management im Kontext der Theorie der effizienten Märkte: 4.2.1, Die Theorie der effizienten Märkte und ihre Bedeutung für das aktive Portfoliomanagement: Die Theorie der effizienten Märkte von Fama stützt sich auf die These, daß ein Finanzmarkt immer dann als effizient anzusehen ist, wenn zu jeder Zeit alle verfügbaren Informationen vollständig in den Kursen der Wertpapiere enthalten sind. Die Theorie der effizienten Märkte stellt ebenfalls drei Grundannahmen auf: 1. Investoren wird rationales Denken und Handeln unterstellt und somit auch die Fähigkeit Wertpapiere rational zu bewerten. 2. Unter der erweiterten Annahme, daß einige Investoren nicht rational denken und handeln, tätigen diese ihre Wertpapiergeschäfte rein zufällig und mit der Konsequenz, daß diese Trades sich dementsprechend gegenseitig aufheben, ohne den Kurs der Wertpapiere zu beeinflussen. 3. Unter der erweiterten Annahme, daß Investoren auf ähnliche Art und Weise irrational agieren, so werden diese von rationalen Arbitrageuren im Markt ausfindig gemacht, die die Beeinflussung der Preise durch Nutzung der Arbitragemöglichkeiten eliminieren. Unter der Voraussetzung dass Investoren rational agieren, bewerten diese jedes Wertpapier mit seinem fundamentalen Wert basierend auf dem Verhältnis zukünftig zu erwartender Erträge zu deren Risiko. Neu auftauchende Unternehmensnachrichten werden unmittelbar nach deren Bekanntwerden in die Bewertung der Wertpapiere miteinbezogen. Daraus folgt, daß sich die zukünftige Kursentwicklung eines Wertpapiers in einem effizienten Markt weder aus aktuell verfügbaren Informationen herleiten lässt, noch aus der Entwicklung des Wertpapiers in der Vergangenheit Prognosen für dessen zukünftige Entwicklung aufgestellt werden können. Praktisch bedeutet dies, dass aktive Anlageentscheidungen, die aufgrund von aktuell am Markt verfügbaren Informationen bzw. auf Basis von Fortschreibung von Vergangenheitsdaten getroffen werden, keinen Mehrwert gegenüber rein zufällig getroffenen Entscheidungen liefern können.