1 Einführung (S. 1)

1.1 Einleitung

Die Hedgefondswelt gilt als die Königsklasse der Investments. Hedgefonds versuchen unter Anwendung verschiedenster Investmentstrategien, entweder Fehlbewertungen einzelner Wertpapiere zu identifizieren und gewinnbringend auszunutzen oder alternative, d.h. nicht-herkömmliche Risikoprämien zu vereinnahmen. Für den Begriff Hedgefonds gibt es eine Vielzahl verschiedener Definitionen.

Im Folgenden werden unter Hedgefonds wenig regulierte, kollektive Investmentprodukte verstanden, welche zu einem gewissen Anteil fremdfinanziert in Cash-, Aktien-, Renten-, Rohstoff- und Derivatemärkte investieren, um für die Investoren einen Mehrwert zu liefern. Die aktiven Investmentstrategien sind hierbei überwiegend an den speziellen Fähigkeiten der Fondsmanager ausgerichtet und verfolgen unter Verwendung von Leerverkäufen ein absolutes Ertragsziel. Nichtsdestotrotz ist die Bandbreite der Risiko- und Ertragsziele bei Hedgefonds sehr heterogen.

Hedgefondsmanager proklamieren von sich selbst, dass sie vorwiegend Investmentstrategien anwenden, welche ihre Renditen aus am Markt falsch bewerteten Instrumenten generieren („Arbitrage"). Hierbei werden häufig temporäre Preisabweichungen von dem jeweiligen fundamentalen Wert ausgenutzt. Bei der praktischen Durchführung der Arbitrage werden die billigeren Instrumente an der einen Börse gekauft und simultan an einem anderen Börsenplatz zu einem höheren Kurs wieder veräußert.

Im Sinne der Effizienzmarkttheorie von Fama (1970) nutzen Hedgefonds so gesehen Marktpreisanomalien aus und dienen damit der Steigerung der Markteffizienz. Bei insbesondere auf Arbitrage ausgerichteten Strategien ist es demnach durchaus denkbar, dass insbesondere in den ersten Jahren der Hedgefonds solange überdurchschnittliche risikoadjustierte Erträge erzielt werden, bis die gehandelten Ineffizienzen, die verwendeten Modelle sowie die Investmenttechniken am Markt hinreichend bekannt sind.

Durch den Erfolg dieser Investmentstrategien ist es nachvollziehbar, dass andere Investmentmanager auch versuchen werden dieselben Ineffizienzen zu handeln, wodurch die zu erzielenden Risikoprämien nach dem Gesetz des einheitlichen Preises von Jevons (1871) sinken werden. Im Kontext der Produktlebenszyklustheorie von Vernon (1966) könnte dies bedeuten, dass Hedgefonds mit entsprechenden Investmentstrategien sowie innerhalb der jeweiligen Arten der gehandelten Ineffizienzen auch einem Zyklus unterliegen.

Sollte es tatsächlich möglich sein, einen Lebenszyklus bei Hedgefonds empirisch nachzuweisen, so hätte dies Implikationen insbesondere auf das Hedgefondsportfoliomanagement. Bisher wird in der Praxis häufig von einer hohen Performancepersistenz bei Hedgefonds ausgegangen und so wird bei der Hedgefondsselektion neben qualitativen Aspekten insbesondere quantitativen Performancekennzahlen ein hoher Stellenwert beigemessen. Ein Hedgefondslebenszyklus hätte hierbei zur Folge, dass die Fokussierung auf die historischen Performancezeitreihen oder die Verwendung von passiven Hedgefondsindizes zu Benchmarkingzwecken, zu verzerrten Ergebnissen führen könnten, da diese die Phase in der sich die analysierten Einzelhedgefonds befinden nicht berücksichtigen.

1.2 Zielsetzung und Aufbau der Arbeit

Das Ziel dieser empirischen Arbeit ist die Modellierung und der empirische Nachweis eines Lebenszyklus bei Hedgefonds. Hierbei wird erstmals anhand einer Datenbank mit Datenreihen zu über 1.433 Hedgefonds im Zeitraum von Januar 1996 bis Mai 2006 auf Fonds- wie Strategieebene untersucht, ob Hedgefonds tatsächlich einem Lebenszyklus unterliegen. Hierzu werden verschiedene statistische Kennzahlen für die einzelnen Fonds berechnet und mit der jeweiligen Peer Group verglichen. In einem nächsten Schritt wird die statistische Signifikanz der Variablen Fondsalter, Performancegebühren, Liquidität und Fondsgröße hinsichtlich ihres Einflusses auf den Lebenszyklus analysiert.

Im zweiten Kapitel werden die wesentlichen Grundlagen von Hedgefonds thematisiert. Neben der detaillierten Erläuterung der verschiedenen Investmentstrategien wird hier auch auf die Qualität und die Verzerrungen verschiedener im Hedgefondsbereich üblicher Indizes eingegangen. Das dritte Kapitel stellt die wesentlichen statistischen Kennzahlen zur Ex-Post- Performanceanalyse von Hedgefonds vor und hebt insbesondere die Notwendigkeit zur Verwendung von Kennzahlen, welche höhere Momente der Renditeverteilung berücksichtigen, hervor.