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Die Kontrolle von Hedgefonds.

Autor	Christian Wentrup
Verlag	Duncker & Humblot GmbH
Erscheinungsjahr	2009
Reihe	Abhandlungen zum Deutschen und Europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht 21
Seitenanzahl	396 Seiten
ISBN	9783428527946
Format	PDF
Kopierschutz	Wasserzeichen
Geräte	PC/MAC/eReader/Tablet
Preis	84,90 EUR

Hedgefonds gehören zu den umstrittensten Akteuren auf den internationalen Finanzmärkten. Nach Ansicht ihrer Fürsprecher ermöglichen sie hohe Renditen bei niedrigem Risiko, verbessern die Funktionsfähigkeit und Effizienz der Märkte und mehren den Wert der von ihnen aktiv beeinflussten Unternehmen. Für ihre Gegner sind die Fonds eine hochriskante Anlageform, gefährden die Stabilität und Integrität der Märkte und greifen nachteilig in gewachsene Unternehmensstrukturen ein. Vor diesem Hintergrund widmet sich Christian Wentrup der Frage, wie Hedgefonds angemessen kontrolliert werden sollten. Dazu unterzieht er die Tätigkeiten der Fonds zunächst einer eingehenden ökonomischen Analyse und untersucht die mit ihnen verbundenen Chancen und Risiken für Unternehmen, Anleger und die Finanzmärkte. Dabei zeigt sich, dass viele der in der öffentlichen Diskussion von Hedgefondsanhängern und -gegnern pauschal angeführten Vor- und Nachteile einer näheren Untersuchung nicht oder nur mit großen Einschränkungen standhalten. Im Wege eines funktionalen Rechtsvergleichs stellt der Autor sodann die Rahmenbedingungen für Hedgefonds in Deutschland denjenigen in den Vereinigten Staaten von Amerika gegenüber, wobei er auch europäische Vorgaben einbezieht. Abschließend entwickelt Christian Wentrup auf der Grundlage seiner ökonomischen und rechtsvergleichenden Untersuchung Leitlinien für eine Kontrolle von Hedgefonds. Im Zentrum der Überlegungen steht eine indirekte Kontrolle mit den Schwerpunkten Risikomanagement und Transparenz. Außerdem spielen Anlegerschutzgesichtspunkte eine wesentliche Rolle. Ausgezeichnet mit dem DAI-Hochschulpreis 2007 sowie mit dem Preis der Dr. Georg F. Rössler-Stiftung im Verein der Rechtsanwälte beim Bundesgerichtshof 2008.

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Blick ins Buch

Inhaltsverzeichnis

Vorwort	8
Inhaltsverzeichnis	10
Abkürzungsverzeichnis	20
A. Einleitung	30
B. Begriffsbestimmungen	33
I. Single-Hedgefonds	33
1. Ursprung	34
2. Typische Merkmale	36
a) Ertragsziel	36
b) Anlageinstrumente	37
aa) Derivate	37
bb) Leerverkäufe	38
cc) Leverage	40
(1) Leverage durch Kreditaufnahme	41
(2) Leverage durch Derivate	42
(3) Leverage durch Leerverkäufe	43
(4) Leverageausmaß	43
dd) Kurzfristigkeit	44
c) Fondsmanager und Vergütungssystem	45
d) Anlagesummen und Anteilsrückgabe	46
e) Regulierungsdichte und Transparenz	46
3. Abgrenzung zu benachbarten Anlageformen	48
4. Rechtliche Begriffe	50
a) Deutschland	50
aa) Einführung	50
bb) Grundsatz der Risikomischung	52
cc) Zulässige Vermögensgegenstände	56
dd) Befugnis zu Leverage oder Leerverkäufen	60
b) USA	60
II. Dach-Hedgefonds	63
1. Allgemeine Definition und typische Merkmale	63
2. Rechtliche Begriffe	64
a) Deutschland	64
b) USA	66
III. Zertifikate und Managed Accounts	66
1. Zertifikate	67
2. Managed Accounts	68
C. Tatsächliche Grundlagen	69
I. Branchenüberblick	69
1. Datenmaterial	69
2. Anzahl und verwaltetes Vermögen	70
3. Anlegerschaft	72
4. Börsennotierungen	73
II. Anlagestrategien	74
1. Marktorientierte Strategien (directional, opportunistic)	75
2. Marktneutrale Strategien (market neutral, arbitrage, relative value)	76
3. Ereignisorientierte Strategien (event driven)	77
4. Multistrategie-Hedgefonds	78
III. Strukturen	78
1. Fondsgesellschaft	79
2. Fondsmanager	79
3. Fondsadministrator	80
4. Primebroker	80
5. Depotbank	81
D. Nutzen und Risiken von Hedgefonds	82
I. Nutzen und Risiken für Finanzmärkte	82
1. Nutzen	83
a) Informationseffizienz	83
b) Marktliquidität	85
c) Volatilität	87
d) Risikoarbitrage	89
e) Marktvervollständigung und -disziplinierung	90
2. Risiken	91
a) Systemische Risiken durch Hedgefondskrisen	91
aa) Systemisches Risiko als Untersuchungsgegenstand	91
bb) Krise eines oder mehrerer Hedgefonds	93
(1) Der Fall LTCM	93
(2) Risiken für Hedgefonds	94
cc) Ausbreitung über Gegenparteien, insbesondere Primebroker	99
dd) Ausbreitung über Märkte	101
b) Sonstige Risiken durch normale Hedgefondsaktivitäten	103
c) Missbrauchsrisiken	105
aa) Insidergeschäfte	105
(1) Deutschland	105
(2) USA	108
bb) Marktmanipulationen	111
(1) Währungs- und Liquiditätskrisen der 1990er Jahre	111
(2) Derzeitige Marktmanipulationen	112
(a) Überblick	112
(b) Leerverkäufe	115
(aa) Deutschland	115
(bb) USA	118
cc) Kollusion	121
II. Nutzen und Risiken für Anleger	123
1. Single-Hedgefonds	123
a) Nutzen	123
aa) Rendite-Risiko-Eigenschaften	124
(1) Rendite	124
(2) Risiko	126
(3) Beständigkeit	130
bb) Diversifikationspotential	130
b) Weitere Risiken	132
2. Dach-Hedgefonds	135
3. Zertifikate	137
4. Managed Accounts	138
III. Hedgefonds als aktivistische Aktionäre	139
1. Untersuchungsgegenstand	139
2. Typische Vorgehensweise	141
a) Ziel und Mittel	142
b) Durchführung	143
3. Ökonomische Bewertung	144
a) Auswirkungen auf die übrigen Aktionäre	144
aa) Ausgangspunkt	144
bb) Mögliche Interessenkonflikte	146
(1) Kurzfristiger Anlagehorizont	147
(2) Entkoppelungsfälle	148
cc) Empirische Befunde	150
b) Auswirkungen auf andere interessierte Gruppen	151
c) Offene Gesamtbewertung	151
4. Möglichkeiten und Grenzen der Einflussnahme	151
a) Ausübung von Verwaltungsrechten in der Hauptversammlung	152
aa) Ausgangspunkt	152
bb) Keine Einschränkungen durch Stakeholder-Interessen	155
cc) Bestehende Schranken	156
b) Einflussnahme außerhalb der Hauptversammlung	158
E. Rechtsvergleich	160
I. Einführung	160
1. Deutschland	160
a) Grundstruktur der Regelung	160
aa) Hedgefonds nach dem Investmentgesetz	160
bb) Hedgefonds außerhalb des Investmentgesetzes	162
b) Europäische Vorgaben	163
aa) OGAW-Richtlinie	164
bb) MiFID	164
(1) Hedgefondsmanager	165
(2) Vertriebsintermediäre	165
cc) Weitere Richtlinien	166
2. USA	168
a) Grundstruktur der Regelung	168
b) Keine „investment company“	169
c) Keine „reporting company“	173
II. Mögliche Rechtsformen	174
1. Deutschland	174
a) Sondervermögen einer Kapitalanlagegesellschaft	174
b) Investmentaktiengesellschaft	176
c) Wahl der Rechtsform	178
2. USA	179
a) Limited Partnership	179
b) Limited Liability Company	180
c) Business Trust	180
d) Offshore-Gesellschaften	180
III. Zulassungsverfahren	181
1. Deutschland	181
a) Mindestkapital	181
b) Geschäftsleiterqualifikation	182
c) Vertrags- und Anlagebedingungen/Satzung	183
2. USA	185
a) Keine Registrierung als „dealer“	185
b) Registrierung als „investment adviser“	186
aa) Private Adviser Exemption	186
bb) Hedge Fund Rule und Goldstein v. SEC	188
cc) Registrierungsverfahren	190
c) Registrierung als CPO oder CTA	192
aa) Commodity Pool Operator (CPO)	193
(1) Registrierungspflicht	193
(2) Ausnahmen	193
bb) Commodity Trading Advisor (CTA)	194
(1) Registrierungspflicht	194
(2) Ausnahmen	195
IV. Verhaltens- und Organisationspflichten	196
1. Verhaltenspflichten	196
a) Allgemeine Verhaltenspflichten	196
aa) Deutschland	196
bb) USA	197
b) Interessenkonflikte	202
aa) Deutschland	202
bb) USA	202
c) Bewertung des Fondsvermögens	203
aa) Deutschland	203
bb) USA	204
d) Buchführungs- und Dokumentationspflichten	205
aa) Deutschland	205
bb) USA	205
(1) Rule 204-2 zum IAA	205
(2) CPOs/CTAs	206
2. Organisationspflichten	206
a) Allgemeine Organisationspflichten	206
aa) Deutschland	206
bb) USA	207
b) Depotbankaufgaben	208
aa) Deutschland	208
bb) USA	208
c) Auslagerungen	209
aa) Deutschland	209
bb) USA	210
3. Besondere Vertragsgestaltungen	210
a) Side letters	210
aa) Deutschland	210
bb) USA	211
b) Anteilsrückgaberecht	211
aa) Deutschland	211
bb) USA	212
c) Vergütung des Fondsmanagers	212
aa) Deutschland	212
bb) USA	212
V. Vertrieb	214
1. Deutschland	214
a) Inländische Single-Hedgefonds	214
b) Inländische Dach-Hedgefonds	218
c) Ausländische Hedgefonds	219
2. USA	221
a) Inländische Hedgefonds	221
aa) Securities Act	222
(1) Section 4(2) SA	222
(2) Regulation D	223
(a) Einführung	223
(b) Accredited Investors	224
(c) Form D	227
(d) Werbeverbot	227
(e) Offering Memorandum	228
bb) CFTC Rules	229
cc) Section 206 IAA	231
dd) Vorschriften zur Geldwäsche- und Terrorismusbekämpfung	233
b) Ausländische Hedgefonds	233
VI. Anlagebeschränkungen	234
1. Deutschland	234
a) Single-Hedgefonds	234
aa) Anlagegegenstände	234
bb) Leverage und Leerverkäufe	235
b) Dach-Hedgefonds	238
aa) Anlagegegenstände	238
bb) Leverage und Leerverkäufe	240
2. USA	241
a) Anlagegegenstände	241
b) Leverage und Leerverkäufe	242
VII. Institutionelle Anleger	242
1. Deutschland	243
2. USA	245
VIII. Offenlegungspflichten	247
1. Deutschland	247
a) Periodische Berichtspflichten	247
b) Ausgabe- und Rücknahmepreise	249
2. USA	250
a) Regelmäßige Offenlegungspflichten	250
aa) Annual Financial Statements (IAA)	250
bb) Account Statements, Annual Reports (CPO)	251
b) Sonstige Offenlegungspflichten	252
IX. Beteiligungserwerb	253
1. Beteiligungstransparenz	253
a) Deutschland	253
b) USA	256
aa) Section 13 SEA	257
(1) Section 13(d) SEA	257
(2) Section 13(g) SEA	259
(a) Qualifizierte institutionelle Investoren	259
(b) Passive Investoren	260
(3) Section 13(f) SEA	261
bb) Section 16 SEA	261
cc) Hart-Scott-Rodino Act	264
2. Pflichtangebot	265
a) Deutschland	265
b) USA	267
3. Zurechnung aufgrund abgestimmten Verhaltens	268
a) Deutschland	268
aa) Abgestimmtes Verhalten	268
bb) Verhalten in Bezug auf die Zielgesellschaft	269
(1) Abgestimmter Parallelerwerb	269
(2) Vorgänge im Aufsichtsrat	270
(3) Wahlen zum Aufsichtsrat	271
cc) Einzelfallprivileg	271
b) USA	272
4. Stimmrechtsausübung	274
a) Deutschland	274
b) USA	274
X. Zusammenfassung der wesentlichen Unterschiede	275
1. Anlegerschaft und Vertrieb	275
2. Zulassungs- und Offenlegungspflichten	276
3. Verhaltens- und Organisationspflichten	277
4. Anlagebeschränkungen	278
5. Beteiligungserwerb	279
6. Ergebnis	280
F. Leitlinien einer Kontrolle	281
I. Einführung	281
II. Auswahl bestehender Kontrollansätze	281
1. Internationale Einrichtungen	281
a) BCBS / IOSCO	282
b) FSF	283
c) G7 /G8	285
2. Vereinigte Staaten	286
a) Regierung und Kongress	286
b) Aufsichtsbehörden	288
3. Europäische Union	289
a) Kommission	289
b) Rat	291
c) Parlament	292
d) ECB	292
4. Deutschland	293
a) Internationale Initiative	293
b) Risikobegrenzungsgesetz	294
c) Aufsichtsbehörden	295
5. Initiativen des privaten Sektors	296
III. Entwicklung von Leitlinien	297
1. Kontrollziele	297
2. Systemische Risiken	299
a) Risikoeinschätzung	299
b) Kontrollansätze	300
aa) Direkte Ansätze	300
bb) Indirekte Ansätze	301
cc) Marktdisziplin	302
c) Kontrollmaßnahmen	303
aa) Risikomanagement	303
bb) Leverage	305
cc) Transparenz	306
3. Operationelle Risiken	310
4. Missbrauchsrisiken	311
5. Anlegerschutz	313
a) Single-Hedgefonds	313
b) Dach-Hedgefonds	315
c) Zertifikate	315
6. Aktivistische Hedgefonds	318
G. Zusammenfassung in Thesen	323
I. Begriffsbestimmungen	323
II. Tatsächliche Grundlagen	326
III. Nutzen und Risiken von Hedgefonds	326
1. Nutzen und Risiken für Finanzmärkte	327
2. Nutzen und Risiken für Anleger	328
3. Hedgefonds als aktivistische Aktionäre	329
IV. Rechtsvergleich	330
V. Leitlinien einer Kontrolle	331
1. Kontrollziele	331
2. Systemische Risiken	331
3. Operationelle und Missbrauchsrisiken	332
4. Anlegerschutz	333
5. Aktivistische Hedgefonds	333
Literaturverzeichnis	335
Sachregister	388

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