4 Risikomanagement im Versicherungsunternehmen (S. 14-15)

4.1 Risikomanagement als Element der wertorientierten Steuerung

Die Ausstattung mit Risikodeckungsmitteln – in Form von Eigenkapital und/oder Liquidität – ist der Engpassfaktor für die Ruinvermeidung im Versicherungsunternehmen. Da Liquidität wegen der üblichen Prämienvorauszahlung typischerweise kein Problem darstellt und zudem ein erfolgswirtschaftlich gesundes Versicherungsunternehmen in normalen Finanzmarktsituationen liquide Mittel notfalls auch kreditfinanziert beschaffen kann, wird im Folgenden auf das Eigenkapital fokussiert.

Gesucht wird mithin eine Steuerungsphilosophie, die die Investoren dazu bewegt, Eigenkapital im Versicherungsunternehmen zu belassen oder bei Bedarf einzubringen. Dafür hat sich in Theorie und Praxis das Konzept der unternehmenswertorientierten Steuerung durchgesetzt. Ausgangspunkt der unternehmenswertorientierten Steuerung ist die Annahme, dass die Eigenkapitalgeber ihre zukünftigen Kapitaleinkünfte optimieren wollen.

Dabei werden risikoscheue Investoren mit Rationalverhalten unterstellt, die eine um so höhere Rendite auf das eingesetzte Kapital verlangen, je höher die Volatilität der Unternehmensergebnisse ist, aus denen die Kapitalvergütungen bedient werden. Um die unterschiedlichen Zeitpräferenzen der Eigenkapitalgeber hinsichtlich ihrer Kapitaleinkünfte und die unterschiedlichen Grade an Risikoscheu zu koordinieren, wird verallgemeinernd auf den Marktwert des Eigenkapitals abgestellt, der im Versicherungsunternehmen zu maximieren ist.

Unter den Annahmen eines vollkommenen Kapitalmarkts37 können die Eigenkapitalgeber ihre individuellen Präferenzen jederzeit durch Tauschgeschäfte realisieren und insofern bei einer Maximierung des Marktwerts des Eigenkapitals auch ihrer maximalen Zielerfüllung nachkommen. Der Marktwert des Eigenkapitals kann als Kapitalwert der Auszahlungsströme an die Eigentümer interpretiert werden. Der Diskontierungssatz hängt von der Höhe des Risikos im Versicherungsunternehmen und von den Rendite/Risiko-Opportunitäten ab, die die Eigenkapitalgeber alternativ an den Kapitalmärkten besitzen.

Die unternehmenswertorientierte Steuerung fordert grundsätzlich, nur solche Geschäfte einzugehen, mit denen auf das darin gebundene Eigenkapital eine Rendite über dem Opportunitätskostensatz zu erwirtschaften ist. Dieses Kriterium ist nicht nur auf das Gesamtunternehmen anwendbar, sondern auch zur Steuerung einzelner Geschäftsfelder, die in unterschiedlicher Granularität nach Produkten, Kunden, Regionen und/oder Vertriebskanälen differenziert sein können. Damit erzeugt das Steuerungskonzept über die Eigenkapitalallokation auch in Bezug auf die einzelnen Geschäftsfelder klare Lenkungswirkungen.