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E-Book

Liquide Mittel und Investitionsentscheidungen

Ein optionstheoretischer Ansatz

AutorStefan Hirth
VerlagGabler Verlag
Erscheinungsjahr2008
Seitenanzahl177 Seiten
ISBN9783834997401
FormatPDF
KopierschutzDRM
GerätePC/MAC/eReader/Tablet
Preis49,99 EUR
Stefan Hirth zeigt anhand eines dynamischen Modellrahmens auf, dass sowohl Verzögerung als auch Beschleunigung von Investitionen als Folge von hohen bzw. niedrigen Beständen an liquiden Mitteln erklärt werden können. Er verdeutlicht, dass hierfür neben Finanzierungsbeschränkungen auch eine andere Friktion dafür verantwortlich sein kann: Interessenkonflikte zwischen Eigen- und Fremdkapitalgebern.

Dr. Stefan Hirth war wissenschaftlicher Mitarbeiter von Prof. Dr. Marliese Uhrig-Homburg am Lehrstuhl für Financial Engineering und Derivate der Universität Karlsruhe (TH). Seit August 2007 arbeitet er als Assistant Professor an der Aarhus School of Business, Universität Aarhus, Dänemark.

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Leseprobe
Kapitel 5 Investment-Timing bei Interessenkonflikten (S. 99-100)

In diesem Kapitel wird wiederum das in Kapitel 2 vorgestellte Entscheidungsproblem über den optimalen Investitionszeitpunkt aufgegri en. Während es in einer vollkommenen Welt keine Interessenkonflikte zwischen unterschiedlichen Parteien bei der Wahl des optimalen Investitionszeitpunkts gibt, soll jetzt untersucht werden, welche Konsequenzen es hat, wenn das Unternehmen bereits bestehendes Fremdkapital besitzt.

Allgemein entstehen dadurch für die Eigenkapitalgeber Anreize, die Investitionsentscheidung nicht so zu tre en, dass der Gesamtwert des Unternehmens maximiert wird. Vielmehr versuchen die Eigenkapitalgeber, den Wert ihres eigenen Anspruchs auf Kosten der Fremdkapitalgeber zu steigern. Wiederum heißt das im vorliegenden Modellrahmen, dass eine Investitionsschwelle gewählt wird, die über oder unter der eines rein eigenfinanzierten Unternehmens liegt. Dies soll, wie schon in Kapitel 2 erklärt, als Under - bzw. Overinvestment interpretiert werden.2 Hierbei wird stets angenommen, dass es keine Möglichkeit gibt, die Investitionsentscheidung durch einen bindenden Vertrag vorab festzulegen.

Das ist die zentrale im aktuellen Kapitel betrachtete Friktion, welche Interessenkon- flikte zwischen Eigenkapital- und Fremdkapitalgebern nach sich zieht. Letztlich wäre eine Festlegung nämlich im Interesse der Eigenkapitalgeber, da bei der vorgelagerten Aufnahme von Fremdkapital sie selbst die Kosten dafür tragen, dass sie sich nicht zu einem gesamtwertmaximierenden Verhalten verpflichten können.

Der Beitrag dieses Kapitels besteht vor allem darin zu untersuchen, inwieweit die nicht direkt durch einen bindenden Vertrag lösbaren Interessenkonflikte durch eine geeignete Wahl des Bestands an liquiden Mitteln gelindert werden können. In einem zweiten Schritt wird das Zusammenspiel der Entscheidung über liquide Mittel und Kapitalstruktur analysiert. Die in den Kapiteln 3 und 4 untersuchte Friktion der Informationsasymmetrie und die daraus resultierenden Finanzierungskosten bei der Aufnahme von Fremdkapital sollen hier nicht berücksichtigt werden.
Inhaltsverzeichnis
Geleitwort6
Vorwort9
Inhaltsverzeichnis11
Abbildungsverzeichnis15
Tabellenverzeichnis17
Kapitel 1 Einleitung18
Kapitel 2 Investment-Timing in einer vollkommenen Welt28
2.1 Modellrahmen29
2.2 Optimale Investitionsentscheidung30
2.3 Sensitivität der optimalen Investitionsschwelle35
2.4 Wertverlust bei suboptimaler Investitionsentscheidung39
2.5 Schlussfolgerung46
Kapitel 3 Ökonomische Fundierung von Emissionskosten47
3.1 Modellrahmen48
3.2 Emission von neuem Eigenkapital51
3.3 Emission von riskantem Fremdkapital53
3.4 Vergleich von Eigen- und Fremdkapitalemission59
3.5 Gemischte Emission62
3.6 Diskussion der Finanzierungsalternativen67
3.7 Verallgemeinerte Emissionskosten- Funktion69
Kapitel 4 Investment-Timing bei Finanzierungsbeschr ¨ ankungen73
4.1 Modellrahmen74
4.2 Entscheidung über den optimalen Investitionszeitpunkt79
4.3 Analyse der optimalen Investitionsschwellen82
4.4 Investitionsvolumen und Investitionssensitivität89
4.5 Zwei Dimensionen der Beschränktheit91
4.6 Effekt der Finanzierungsbeschr¨ ankungen92
4.7 Blick in die Literatur100
4.8 Eigene Implikationen106
4.9 Bezug zu Aussagen anderer Arbeiten107
4.10 Schlussfolgerung113
Kapitel 5 Investment-Timing bei Interessenkonflikten115
5.1 Modellrahmen116
5.2 Basiswertpapiere122
5.3 Zustandsabhängige Lösungen125
5.4 Einflussgrößlen auf die Investitionsentscheidung131
5.5 Agency-Kosten bei gegebener Kapitalstruktur141
5.6 Gemeinsame Entscheidung über liquide Mittel und Kapitalstruktur145
5.7 Bezug zu vorhandener Literatur154
5.8 Schlussfolgerung157
Kapitel 6 Schlussbetrachtung und Ausblick161
Literaturverzeichnis164
Anhang A172

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